跌破1000比索！阿根廷黑市美元为何持续下跌？

2月初，预测到美元会升值，因为暑假过后比索货币需求季节性下降，而且通货膨胀一直居高不下。但事实却恰恰相反，并且超出了许多分析师的预期，比索升值的速度和强度都非常迅猛。

本周三，黑市美元汇率进一步下降，出现自去年12月26日以来的最低价。在当天，非官方货币汇率一度交易至990比索，当天下跌了15比索，而到三月初已经下跌了35比索，相当于3.4%。

需要注意的是，去年1月25日，非官方美元的最高纪录是1,260比索，此后下跌了265比索，即21%。与此同时，两种汇率差距正在缩小：官方批发美元汇率为846比索，汇差只有17.6%。

据阿根廷外汇市场人士分析，非官方美元下跌的原因有以下几点：

1）出口商将外汇结算兑换为国内货币。2013年12月，出口增长计划法案颁布。该计划适用于所有出口行业，包括商品和服务，允许他们将收到的出口收入的20%按照接近黑市的兑换价格兑换，而至少80%必须通过官方外汇市场兑换。

大量外汇流入导致证券市场上美元价格下降，这些价格在1月底曾一度上涨到1,300比索，现在与非官方美元价格相一致（权益证明为1,000比索，交易价为1,033比索）。由于非官方美元市场靠套利交易与官方市场相互依存，所以一个市场价格的下降也会影响其他市场的价格。

SBS集团首席经济学家胡安·曼努埃尔·弗朗哥指出，“80/20结算计划是主要原因（会根据差价变动），此外，实际汇率仍在升值，所以较早进行结汇是明智的选择。此外，还必须考虑到外汇管制的严格措施和经济衰退导致的需求下降。”

2）个人出售美元。经济衰退和33年来通胀率的上升无疑影响了许多家庭的购买力。因此，许多个人、小商贩和个体户由于收入下降，无法获得足够的比索，只能在黑市上出售手头持有的美元来支付日常开销。如果美元供应超过需求，价格就会下跌。

很明显，阿根廷央行和经济部（通过发行国债）同时大量吸收比索货币，导致市场上比索的流通不足而变得“紧缺”。自从哈维尔·米莱政府执政以来，基本货币供应量几乎固定在10.4万亿比索左右，且因为通货膨胀而缩水。

货币供应的主要组成部分是流通中的现金，它的走势通常与非官方美元价格的走势一致，因为这种交易涉及“现金”。自从2023年以来，非官方美元的价格上涨远远超过了比索的流通量增长，因此在2024年进行了快速调整以弥补这种差距。自从2019年底实施限制令以来，这个变量增长了近700%；如果非官方美元按照同样的比例上涨，现在的价格将低于700比索。

3）利率。在过去一年超高通胀的背景下，定期存款的实际收益实际上变成负数。然而，对未来12个月通胀放缓的乐观预期可能会改变这种情况：将多余的比索存入定期存款可以应对未来的通货膨胀。这一优势削弱了美元作为储蓄选择的地位，并减少了对美元的需求。

经济学家塞尔瓦多·迪斯特凡诺指出，“目前的定期存款利率相对于未来的通货膨胀率来说非常有优势，这削弱了市场上美元回归的前景，美元正朝着三位数的价格走去。我们正处于一个转折点，从2月份开始，过去12个月的年化通胀率将达到288.7%，而展望未来12个月通胀率将达到157.6%年化。这清楚地表明未来经济将以更低的利率运行，商品价格的下降速度也将放缓，我们将不得不改变商业模式。”

迪斯特凡诺估计，“美元期货的名义利率目前为90%年化，货币政策利率为100%年化，定期存款利率为110%年化，而贷款利率大约为120%年化。如果将这些名义利率转化为与通胀相同的实际利率，未来12个月的美元期货实际利率将为138.2%年化，将低于预期的通货膨胀率。而定期存款的实际利率将为186.5%年化，将超过预期的通货膨胀率157.6%年化。”