刚过疫情峰值点，又落经济荣枯线。 内需方面，房企现金流恶化速度可能快于销售修复，市场定价的违约概率创历史新高。政策侧重 " 保交楼 " 而非 " 保房企 "，若无政府信用介入，仅靠市场出清恐难遏制负反馈循环。基建进一步发力，但节奏高度依赖专项债发行，拉动效力不及地产。消费、生产等高频数据显示，经济环比短暂向上脉冲后，似有重新转弱迹象，同比低基数效应掩盖经济疲态。 海外方面，美国经济连续两季度负增长，但劳动力市场强劲，难言实质性衰退。其通胀三季度有望见顶但下行斜率偏缓，政策利率显著低于通胀，加息周期或持续至年底。全球需求加速回落，新兴市场债券利差隐含的违约风险抬升。我国外贸集装箱环比回落至历史同期低位，前期疫情解封后出口回补或已结束，出口下行趋势难改但低基数下短期有韧性。 价格方面，国际能源品供给改善偏慢，需求快速走弱或将主导其价格走势。但突破历史的全球高温天气、疫后出行恢复将对短期能源价格有支撑。国内制造业 PMI 购进和出厂价格已双双大幅跌入收缩区，鉴于地产等前景，相关价格修复依然艰难。预计 PPI 环比转负，同比将加速下行。猪肉、蔬果等食品涨价风险抬升，CPI 增速破 3% 或将提前至三季度初。 政策方面，防疫摆在突出位置，要 " 算政治账 "，经济增速目标有所淡化。目前侧重前期政策落地，叠加通胀有所抬升，短期出台大规模增量政策的概率不大。就业压力之下，银行间市场利率或低位运行。房贷利率加点的调降空间已十分有限，不排除 5 年期 LPR 下调可能。社融增速或在 7-8 月见顶并逐渐回落，若无较大增量政策，四季度下行或较显著。 图：刚过疫情峰值，经济就回落荣枯线 来源：WIND，笔者测算 来源：ZAKER |
