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2万亿美元逆回购,美联储突然缩表,戳破了泡沫

2022-5-31 17:01| 发布者: sofiaena| 查看: 1008| 评论: 0|来自: 西陆网

摘要:   在5月23日,美联储隔夜逆回购规模,历史上首次突破2万亿美元大关。  而上一个历史峰值,还是2015年的4750亿美元。  当前美联储隔夜逆回购规模,是2015年的4倍多。美联储逆回购,就是市场借钱给美联储,等于 ...

  在5月23日,美联储隔夜逆回购规模,历史上首次突破2万亿美元大关。

  而上一个历史峰值,还是2015年的4750亿美元。

  当前美联储隔夜逆回购规模,是2015年的4倍多。

美联储逆回购,就是市场借钱给美联储,等于是美联储收水。

  这个逆回购规模居然能达到2万亿美元的天量,这是美国金融市场当前十分扭曲的一个体现。

  在去年7月,美联储逆回购首次突破1万亿美元大关时,我当时就基于这个指标,跟大家明确预判,美联储会很快开始讨论缩表,并且在今年开始缩表。

  大家可能也知道,美联储缩表是最直接抽取市场流动性的方式。

  所以,一直到今年3月份,美联储首次加息后,还有很多人不相信美联储会这么快缩表。

  因为他们觉得缩表对美债和美股影响太大,美联储没胆子这么做。

  但实际上,只要我们了解一下美国过去这一年来,逆回购的规模,就应该很清楚,不是美联储想缩表,而是美联储在天量逆回购面前,不得不缩表。

  如果美联储不缩表,那么市场就会通过逆回购的方式,来实现变相缩表。

  去年开始的天量逆回购意味着,美联储左手印钞大放水,右手却通过逆回购在收水。

  所以,天量逆回购这本身就是一种扭曲的异常现象。

  美联储不加息,面对高通胀,市场就会通过国债收益率帮他加息。

  美联储不缩表,面对天量逆回购,市场也还是会帮美联储缩表。

  美国作为世界上金融最发达的国家,也确实设计了一套十分复杂的金融体系,但也因为这套金融体系的层层机制,让美联储实际上是没有那么随心所欲。

  市场对美联储还是十分体贴的。

  本文会就天量逆回购和缩表,来做一个详细分析。

  (1)天量逆回购

  为了让大家能看懂这篇文章,我还是先跟大家重温一下去年介绍过的一些金融知识。

  1、扩表:美联储扩大资产负债表,通俗理解为印钞,美联储印钞购买美债,就会让资产负债表扩大。

  2、缩表:美联储缩小资产负债表,美联储可以主动抛售美债,或者等美债到期不继续买,就会让资产负债表缩小,是抽水。

  3、我们央行的逆回购,是央行购买有价证券,所以是放水。

  4、美联储的逆回购,是美联储卖出有价证券,所以是收水。

  所以,美联储的逆回购是跟我们央行相反。

  美联储的逆回购,相当于机构把手里的现金借给美联储,换回美债作为抵押,然后美联储会给一个利率,在约定一个时间,美联储会把美债买回来,现金+利息就还给机构。

  隔夜逆回购,就是机构把手里的钱借给美联储一晚上,第二天美联储就会把钱还给机构,并给一些利息。

  一般我们所说的美联储逆回购,主要就是指隔夜逆回购。

  然后有人问过这样一个问题,就是既然隔夜逆回购只是把钱收走一晚上,第二天就还给市场,那为啥还有收水效果?

  这是因为,这个隔夜逆回购规模,每天都维持在上万亿美元,意味着市场每天都不断把钱借给美联储,变成一个固定的收水额度。

  举个例子,我今天借你1万块钱,明天你还给我。但你还给我之后,我又马上借给你1万块钱。

  也就是,你一直都欠我1万块钱,这1万块钱,就持续被你占用,从市场上收走了。

  同理,去年7月份,美联储逆回购规模首次突破1万亿美元,然后一直到这个月,美联储逆回购规模突破了2万亿美元。

  意味着过去这半年多,市场有2万亿美元的资金,被美联储通过逆回购收走。

  要注意的是,美联储这个行为是被动的,并不是主动的。

  是市场机构主动把钱借给美联储。

  如果市场不借,美联储是不能强行通过逆回购去把钱收走。

  这是逆回购跟缩表的最大区别。

  美联储缩表,是不需要经过市场同意,可以主动进行的行为。

  而逆回购,是市场在帮美联储缩表。

  了解这些概念,我们就可以知道天量逆回购意味着什么。

  说明,美国这些大机构,手里有高达2万亿美元的天量资金,不知道要拿去投资什么。

  这一方面说明,当前美国金融市场,仍然是美元泛滥成灾。

  另外一方面说明,当前美国金融市场处于一个“优质资产稀缺”的状态。

  虽然有这么多钱,但这么多钱却不知道要拿去干嘛。

  这些大机构拿着这么多钱,不想投资美股、也不想去买美债、黄金、大宗商品等等。

  结果,天量美元无处可去,只能最后通过逆回购借给美联储。

  这种资金泛滥,其实说明,当前美元是极度过剩的,是供大于求。

  而逆回购,其实就是应对这种美元泛滥成灾的一道堤坝。

  这个我去年也跟大家科普过,估计大家也忘得差不多了,这里我就再介绍一下。

  (2)三道堤坝

  美联储的联邦基金有效利率由三道防线构成。

  第1道防线则是:隔夜逆回购利率O/N RRP。

  第2道防线是:存款准备金利率IOR;

  第3道防线是:超额存款准备金利率IOER;

  美联储一直承诺,联邦基金有效利率为正,不会跌成负的,就是靠着3道防线形成。

  2020年疫情之后,美联储短短一个月就印钞3万亿美元,海量流动性虽然挽救了崩盘的美国金融市场。

  但在完成救市后,这些泛滥的美元,没有被及时收回去,在推动全球通胀失控和全球资产价格泡沫化后,仍然有海量美元无处可去。

  面对泛滥的美元,美国就是通过这三道防线来抵御。

  如果把泛滥美元比作洪水,每一道防线就是一个蓄水池,如果有一道防线水池蓄满,多余的美元水量,就会蔓延到一下到防线。

  这样可以确保市场上的美元不会“供大于求”,来动态调节美元供应量的平衡,这个也有利于维护美元币值的稳定。

  但是任何堤坝的蓄水量都是有极限的,当前超过2万亿美元的天量逆回购,肯定是一种扭曲的异常表现。

  如果美联储不缩表的话,任由天量逆回购增加,这只会把美国金融市场当前缺乏信心的一面表露无疑,等于把伤疤往外揭露,暴露美国金融市场扭曲的一面。

  美联储今年两次加息,联邦基准利率已经提高到0.75%。

  这也使得美联储逆回购的利率也是水涨船高,也提升到0.8%,这个是折算成年利率,也就是比美国联邦基准利率多了0.05%。

  但这些美国大银行机构,就为了多吃这0.05%的利率,就把2万亿美元的海量资金,借给美联储,也不愿意拿去做其他投资。

  这实际上是美国这些大机构信心缺乏的最直观体现。

  所以,面对天量逆回购,美联储是不得不缩表。

  虽然美联储缩表的确容易戳破资产价格泡沫,给美债市场带来更大崩盘压力。

  但美联储不缩表,市场通过逆回购帮美联储缩表,这不但会动摇美联储的信用,也会暴露美国金融市场更多问题。

  这种情况下,美联储缩表是不得已而为之,也是一定会做的事情。

  (3)美联储缩表

  按照美联储5月4日议息会议宣布的缩表计划,美联储会在6月1日开始缩表,初始缩表力度是每个月缩表450亿美元,然后会用3个月的时间,逐步提高到950亿美元的缩表上限。

  同时,美联储在5月25日公布的会议纪要显示,美联储一开始的缩表方式,会采取相对温和的“被动式”缩表。

  这里也说明一下,缩表有两种方式来实现。

  一种是美联储主动在市场抛售债券,这种缩表对市场影响最大。

  一种是美联储等手里的债券到期后,减少再投资。

  后面这种属于被动式缩表,有点像我们MLF到期后不续做性质差不多。

  举个例子,美联储印钞是通过购买国债和房地产债券(MBS)来实现的。

  假设,美联储1年前买的1年期国债今天到期了,到期规模有100亿美元,如果是扩表周期,美联储可能会选择到期后,再购买150亿美元的国债,这等于是扩表了50亿。

  但在缩表周期,美联储就会选择100亿美元到期后,只购买50亿美元债券,这等于是缩表了50亿。

  这是所谓的不主动抛售的方式,来实现缩表。

  可能有的人会说,这种被动式缩表的方式,是不是收水效果就大打折扣了呢?

  这个我不这么认为。

  只能说,主动抛售的方式来缩表,对市场影响更大,更直接。

  但不能说等债券到期的被动式缩表,对市场就没有影响了。

  不管主动还是被动,只要是缩表,对市场的抽水效应就是客观存在的。

  即使在“不缩、不扩”的阶段,美联储通常会在债券到期后,购买等额的债券,来维持市场流动性。

  比如到期100亿,马上反手买100亿给市场注入流动性。

  但现在到期100亿,只买50亿,市场是确确实实少了50亿的流动性。

  只不过这种流动性的减少,是以一个相对比较温和的方式来实现。

  同时,美联储这次会议纪要也显示,未来可能会在一个合适的时间,去主动抛售债券来缩表。

  美联储也强调,任何抛售机构MBS的计划都将提前公布。

  美联储之所以这样小心翼翼的缩表,是因为美联储很清楚,缩表对美债市场巨大的崩跌压力,会进一步推动美债收益率上涨。

  美联储之所以缩表,是迫于天量逆回购的压力,所以美联储只能先被动式缩表,来尽可能降低对美债市场的压力。

  另外,关于缩表和天量逆回购的关系,我举个通俗的例子来说明。

  美联储逆回购,相当于是一个蓄水池,市场上多余的资金,可以放到这个水池里借给美联储,可以比市面上多0.05%的年利率。

  缩表,相当于美联储直接朝市场抽水,抽出来的水是直接注销掉。

  市场是一个大水池,以前多余的资金溢出大水池后,灌入逆回购这个蓄水池。

  现在因为美联储直接接了个水管对大水池抽水,来缩表。

  这会降低整个水池的水位,从而减少大水池的水溢出到逆回购这个蓄水池。

  所以,可以预见的是,美联储6月1日开始缩表后,美联储逆回购规模可能就会开始持续下降。

  2万亿美元的规模,应该是美联储逆回购一个很重要的历史高点。

  美联储缩表,相当于把逆回购这2万亿美元,持续抽取一部分出来注销掉,减轻美国货币市场的压力。

  从这个角度说,2万亿美元的逆回购,虽然逼迫了美联储缩表,但也相当于是美联储缩表的一个“缓冲垫”。

  这个也比较好理解,市场本来已经多出2万亿美元资金无处可去,这时候缩表抽取流动性,在这2万亿美元抽干之前,对市场流动性的冲击会有一个缓冲。

  另外可能有人会说,按照当前美联储公布的缩表计划,一年大概会缩表1万亿美元。

  岂不是这2万亿美元逆回购得两年才抽的完。

  但这里也要注意,这2万亿美元,并不是只靠这一个月几百亿美元缩表来慢慢抽干。

  加息也同样会起到抽取流动性的效果。


来源:西陆网

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