最近几天，关于 "12 万亿救市 " 的说法在网上刷屏。 很多网站都转发了这个消息：
多名读者在后台留言，希望我分析一下 "12 万亿 "：到底是真是假，作用有多大。 所谓 "12 万亿救市 "，是按照如下数据大致算出来的，这些政策多是增量政策：
数据基本上是真的，只有个别的有待进一步核实。 但我们应该搞明白以下几点： 第一，这 12 万亿里，大多数是财政政策范围内的，措施可以促进广义货币 M2 的衍生，但不相当于投放基础货币。 如果 12 万亿是新增基础货币，那么将是核弹级政策。因为当前的货币乘数是 7.5 左右，12 万亿的基础货币意味着可以最多衍生出 90 万亿的广义货币 M2。当前 M2 的总量是 250 万亿元，90 万亿增量就是 36% 的增长。 再强调一下，上述 12 万亿不是基础货币投放。 第二，12 万亿，对中国每年 114 万亿以上的 GDP 规模来说，不算小，但也不算很大。 第三，稳增长的政策不仅仅体现在财政政策上，还体现在货币政策上。12 万亿基本上没有统计货币政策。 去年四季度以来，央行 3 次降息、2 次降准，还计划上交 1.1 万亿利润（已经完成上交超过 8000 亿）。2 次降准释放了 1.73 万亿长期资金，这笔钱以及上交的 8000 亿利润，都相当于投放基础货币，作用非常大。此外，央行还增加了不少再贷款，这也相当于基础货币投放。 所以，12 万亿救市的说法，没有涵盖中国稳增长的全部政策。而且这些金额简单相加也不严谨。 提到 12 万亿的时候，很多人会联想到 2009 年的 "4 万亿 "。 2009 年中国的 GDP 是 33.5 万亿，出台了 4 万亿刺激；2022 年 GDP 有望达到 120 万亿，是 2009 年的 3.6 倍左右，这时候有 12 万亿出台，看起来力度岂不是差不多？ 其实不然。 政策力度大小，关键还要看 M2 的同比增速。这是一切政策作用的最后结果，而 M2 的同比增速，就是货币的衍生速度，可以看作是印钞速度。
上图是 2001 年以来，中国每年 M2 的同比增速。 2009 年 " 四万亿 " 落地后，M2 同比增速达到了 27.7%，当年的 GDP 增速为 8.7%，两者的差额是 19%。 我们可以简单地认为，2009 年人民币的购买力打了 81 折。如果在 2009 年你的投资收益低于 19%，你其实是亏钱了。 2013 年以后，国家力推经济增长方式的转变，不再追求高速度。因为高速度，往往意味着高投入、高污染，还意味着货币贬值较快，杠杆率上升过快。 2013 年之后，M2 增长得非常克制。2018 年到 2019 年，增速回落到了 8.2% 到 8.3% 附近。即便是在疫情最高峰的时候，M2 增速也只反弹到 11.1%（下图）：
最近几个月，随着救市政策发力，尤其是央行上交了 8000 多亿的利润，这相当于基础货币投放，带来降准效应；再加上两次降准，所以 M2 增速重返 10% 上方，达到了 10.5%。 至于今年的 12 万亿等种种政策，将产生怎样大的力量，未来可以继续观察 M2 的同比增速。 我个人认为，2022 年的 M2 同比增速有望创出 2013 年以来的新高，可能突破 14%，甚至有望达到 15%。 但如果想达到 2009 年的 27.7%，不太可能。 这从目前官方对楼市的政策，就可以看出来。 虽然楼市很困难，稳楼市的力度很大，但南京取消二手房限购的政策没有到半天就被叫停，武汉取消四个非核心城区限购的政策也被 " 一日游 "。至今，四大一线城市基本上没有楼市松动政策出台，这说明国家不想搞大水漫灌，不想重演 2009 年的局面。 大水漫灌固然爽，可以很短时间内见效，但后遗症也比较难受。主要体现在： 第一，通胀快速反弹，中低收入阶层生活压力加大，美国最近就出现了这种局面。 第二，大水漫灌会导致人民币贬值，虽然有利于出口，但不利于进口，会加剧输入型通胀，而且不利于人民币国际化。 第三，一般来说，富人更有能力负债。所以大水漫灌更有利于富人，刺激资产价格（包括房价）大涨，加剧贫富差距。 另外需要指出的是，2009 年四万亿刺激出台之前，央行有过大幅的降准降息。其中 2008 年降息 4 次，累计降息 189 个基点；2008 年降准 3 次，累计 2 个百分点。而这一轮宽松，央行降息 3 次，才降低了 15 个基点；降准 2 次，将降准了 0.75 个百分点，货币政策力度尚无法跟 2008 年相比。 所以我的结论是： 2022 年，国家稳增长、保就业的力度一定会不断加大，会大招叠出来救经济。但很难重演 2009 年广义货币 M2 一年大增 27.7%，或者美国疫情后大增 20% 以上的局面。 2022 年的 M2 同比增速可能会创下 2013 年来的新高，社会融资额存量的增速，也有望突破 2020 年的最高点。 在这样的特殊年份里，楼市必须回暖，股市必须回暖。 政策的传递有滞后性，三季度才能开始产生比较显著的效果。 今年下半年，值得期待。 来源：ZAKER |
