来源 | 星辰大海的边界 这轮通胀如果导向的是大衰退乃至萧条，我们留下的政策空间余量，就将成为全世界的发动机和救世主。 从去年初开始，无论你做了什么样的努力，只要想干一番事业，基本结果都会远远低于预期。 逆风的时候，越努力越不幸，我们终究进入了宏观驱动的乱纪元。 这时候，搞懂我们身处的周期位置，就显得至关重要——早一步是先驱，两步往往成了先烈。
美林时钟 1、美林投资时钟之中，中国处于转复苏的拐点，而美国处于滞涨转衰退的拐点。 中美的经济周期，存在一个身位的差距，这解释了很多投资人的神经错乱感。 从经济数据上看其实很清楚，中国强调稳增长政策，大批基建项目正在上马；美国表面上正经历着盈利和就业非常强劲的时期，但这种繁荣与派发的消费券密切相关，持续攀升的通胀，正逼迫联储采用加息策略抑制。 2、资产价格变化，已经反映了以上的周期位置判断。 A 股先跌，带崩国内定价的大宗商品，政府开始逆周期调控，货币和财政双刺激。 美股后跌，但是最近跌速加快，反映的是各大巨头财报纷纷 miss（最猛的是 Netflix，已经快要被剔除出 FAANG 了）。 同时，美联储投鼠忌器，不敢扭转货币政策托市。因为通胀猛于虎，四月份 8.3% 的 CPI 增速已经是 30 年新高了。 在美国的同学们，面对着一月一价的汽车、家电、炸鸡，心情也是很灰暗的。 3、2020 年以来，中美的货币和财政政策开始背道而驰，中国严控水龙头，而美联储历史性大放水。 这是当前错位的源头。面对 2020 疫情，美联储带领全球放水，导致了历史上最大的资产负债表扩张（1.5 万亿到 4.1 万亿，单位是美金），这一政策在 2022 年初迎来了右侧拐点。
而放眼中国的货币供给 M2 数据，增速反而从 2020 年初的 11% 下滑到了 9% 附近，宏观杠杆率下降了不少。
4、中美各有其内生的特殊因素，中国是结构优化，美国是通胀数据。 开始自 2020 年的反垄断，2021 年的教培改革，中国正在优化其经济结构，其中在有一些领域导致了远期投资的下滑。 美国则饱受通胀之苦，而且我不认为加息政策能抑制，产能又不是能够凭空产生的，只有一场大衰退能够解决问题。 5、一盘大棋？逆周期赢得的是主动权。 为什么中国在全球货币政策狂欢的时候，坚持审慎的不放水策略？ 为什么又在经济比较繁荣的时候，开启专项行业整治，主动戳破泡沫？ 我看到的是一盘大棋，一场为赢得主动权而作出短期防守的战役。 几十年来，美国一直凭借着美元的货币霸权地位，做着大波段周期操作。 因为大家对美元的信任（基于军事、科技和历史），它可以无限印钱，而其他国家却必须跟上其操作，用辛苦挣来的钱屯美金作为外汇储备。 每次加息紧缩，都会有一场世界性的金融风暴。当一地鸡毛之时，美国又可以出手抄到便宜资产，获取政治利益，顺带还能落下一个 " 救世主 " 的名头。 可这次，它可能自身也难保了。资产负债表膨胀了太多倍，而美国的国力并没有同步提升，这带来了美元本币信仰的不稳定性。 中国的逆周期操作，可能就是为打破这种惯例式收割，而做的准备。 这轮通胀如果导向的是大衰退乃至萧条，我们留下的政策空间余量，就将成为全世界的发动机和救世主。到那个时候，主动权在中方，可以换取的筹码就很多了。 6、从未来的投资方面，我觉得第一步应该抄 A 股权益资产，第二步等美国非农等经济数据体现出完整的衰退后，抄美股权益资产。 即使扰动再多，但 A 股已经提前躺平，price in 了衰退的预期，你无法击倒一个躺平的人。 这波我觉得 A 股的阿尔法会很重要，不是几年前的那种无脑抱团行情。因为宏观环境更加复杂，越小的公司，离宏观越远，这里面蕴含着成长股的大机会。 而对于美股来说，毫无疑问，历史上每一次大跌买都是对的，所谓 "Buy the dip"。 但是这一次，虽然纳指已经回调了接近 30%，达到了 2018 年的幅度，但历史涨幅也是巨大的，万一这次会是 08 年的调整幅度呢？ 针对没有信息优势的美股，放弃对阿尔法的执着，拥抱高宏观带来的贝塔弹性，才是更好的选择。
美国的世纪大通胀如何解？ 通胀这个指标，已经成为了当前困扰全球经济系统的核心矛盾。 1、什么是通胀？ 学术解释是：能够造成一国货币贬值的，该国国内主要商品的物价普遍、持续、不可逆的上涨。 我们金融系有一门很重要的课叫货币银行学，里面提到：国家的货币政策有四个终极目标——稳定物价、保持经济增长、充分就业、国际收支平衡。 教授讲完这段后，喝了口茶，又补上一句，这四个目标很多时候会相互矛盾，如果只能保持一个，那么应该是稳定物价。 由此可见通胀对于经济体的重要性，从通俗意义上，也很好理解： 对老百姓来说，国际收支平衡短期没影响，就业难的话大不了领失业金，经济不增长嘛大家一起躺平，但是通胀如果过剩，储蓄和投资就失去意义了。 可能 10 年的存款只够半年吃喝，当食物、住房这种刚性开支都开始暴涨的时候，生计就将面临极大挑战。 这是生死存亡的问题，所以通胀飙涨，往往会引发巨大的民愤，从而促使政权的更迭。 1949 年蒋介石政权的崩溃，上世纪九十年代南斯拉夫的瓦解，都与物价飞涨关系密切。老上海的家庭里，可能还有金圆券的回忆——当年购买半麻袋大米，需要背一麻袋钞票。
2、美国正经历着世纪大通胀。 先看官方数据，我拉了美国 1960 年以来的 CPI 折线图，可以发现 1980 年后的通胀基本都是区间震荡。但这一次，CPI 以极快的速度突破了箱体，这个走法跟 1970 年代那次拉升神似。
2022 年 3 月的 CPI 是 8.5%，这是个同比增速的概念，也就是说国民生活所需的一篮子商品及服务，在一年里平均涨幅是 8.5%。 这也是个比较惊人的数字了。大家可以想想，自己每年能不能保证 8.5% 的涨薪幅度，如果保证不了，那么你的实际购买力就是下降的，正在被国家剥削财富。 我再举个直观点的例子吧，以下由一个在美国中部乡村念书的朋友陈述： "2021 年，100 刀能装满 Sam's 的大手推车，现在看看半辆手推车就得 100 多。" " 肉蛋奶涨了 20%，生活用品 25% 以上，汽油尤其夸张，4 个月涨接近 50% 了，Supreme 级别的油价格来到了 4.38 刀一加仑。" " 本来准备买辆车，但这一年来二手车价格上涨了 40%，甚至出现了怪事儿，2015 年买的二手车，现在转手卖出去还能赚钱，等于白用了 7 年。" 3、通胀的原因：天灾人祸，疫情发钱，供应不足。 是什么造成了当前尴尬的局面？官方民间各执一词。 美国总统拜登在 4 月 20 日在推上表示：美国目前物价飞涨的原因是 " 新冠疫情和弗拉基米尔 · 普京 "，总之，跟我无关，别人的锅。
美国全国广播公司上个月的民调显示，面对美国 40 年来最严重通胀，38% 的受访美国民众认为，美国政府的经济政策是罪魁祸首（38%）；其次是疫情（28%）、公司提价（23%），将通胀原因归结于俄乌冲突的仅占 6%。 群众的眼睛是雪亮的，俄乌危机 3 月才发生，通胀从去年就开始，你能把这俩扯上？ 就笔者而言，这个问题是很简单的，用两张图就可以说明。 1）美联储的 " 存款性机构其他存款 "，量化宽松的直接作用项，2 年时间从 1.5 万亿增长到了 4.1 万亿，等于 2008~2014 年连续三轮 QE 的总和。 货币量翻了一倍多，商品还是那么多，价格能不涨么？
2）以原油为代表的大宗商品，在 2014~2020 年都在下跌大趋势，在 2020 年疫情冲击下更是一把出清了很多破产企业，导致经济需求回复时，产能根本跟不上。 笔者认识一些煤炭老板，今年价格无比景气，但都咬紧牙关不扩产，为什么？历史上的教训太深刻了，那种扩产带来价格崩塌的记忆忘不掉。 这会延长本轮大宗商品景气的时间，从而对经济成本端造成更大的压力。
4、持续高通胀将从供需两端，挤压美国企业的利润。 通胀在早期，是不减损企业利润的。虽然原材料价格涨了，但都是一个行业的，大家有默契地一起加价就行，传导给下游。 更有甚者，采用成本加价法。本来 10 元的东西卖 20 元，现在 12 元的东西卖 24 元，反而赚了 2 元钱——这个例子部分解释了，2021 年美股的坚挺，这是实实在在的利润增长啊。 可以上价格传导的基础是，下游消费者手里有钱，对价格不敏感。 这点在美联储大放水，每个月塞几千美金消费券的时候没问题，天上掉下的钱，花起来一点都不心痛。 可现在是后疫情时代了，5.8 万亿美金的财政刺激用了 5 万亿美金，扩表变成了缩表，都说由俭入奢易，由奢入俭难。 用自己的工资，消费者发现买不起日渐昂贵的生活物资了，那只能不买了。 问题出在这里，企业的价格传导到这一步失效了，价格是能够抬上去，但需求端直接没了。 一般来说，要么保价，要么保量，可现在需求端的边际衰减实在太明显，实际结果是一个都保不了。 拿一个最有代表性的行业，商超零售举例吧。现在的情况就是进货价格飙升（供给端），但是商品的标价不能再往上抬了，硬抬的话会丧失市场份额，所以只能打落了牙齿往肚子里吞，自己承担成本上涨的后果。 最近两天的股灾，就是由此而起——美国第二大零售商塔吉特公布了 Q1 业绩，大跌眼镜，利润同比下滑 51.2%，这还是在收入增长 4% 的前提下，对应的，整个商贸零售板块腥风血雨。
多米诺骨牌轮番倒下，连锁效应开始展现： 先是同属商超板块的沃尔玛、好市多，两天的跌幅都接近了 20%。 然后亚马逊、苹果等全球核心资产，也开始 5% 以上的大跌。 很明显，通胀是一个宏观通盘问题，它均匀地作用于各行各业，没有人能逃脱。 5、解决一场通胀，加息只是手段，最终只能靠一场大衰退。 美联储疯狂加息，引发了全球资产的调整，心路历程是这样的。 2021 年 2 月，已经看到通胀苗头了，试探性提出加息方案，市场马上跌给你看，联储吓的马上暂停想法。 2022 年 1 月，通胀数字已经飙到 7 字头，不能再忍，于是提出鹰派加息方案，但是执行上磨磨蹭蹭，于是美股跌了一波又收回。 2022 年 3 月，普京发动特别军事行动，美联储一看有人背锅了，赶紧开枪猛加息，于是股灾开始。 但我们仔细想想，加息真的能抑制通胀么？ 专家们的理论是，加息使得基准利率提高，人们就会更倾向于把钱存在银行，而不是用来投资和消费，那样流通在市场上的钱就减少了，商品价格下降。 问题是，这轮通胀的原因不仅是经济过热，还有很多的供给端问题（产能扩不出来，供应链打不通）。 这轮涨的最凶的，恰恰是人们每天的吃穿住行，必选消费。这些商品并不会因为加息，就不买了。 最终解决问题，只能靠两种途径：1、供给起来；2、需求萎缩。 供给起来的速度我们测算过，至少要 2~3 年时间，远水解不了近渴。 所以如果要快速了结通胀，逻辑链只能是，加息引发需求端的萎缩，导致经济系统衰退。失业率上升，人们被逼着压低必选消费，供需重新达到平衡，商品价格回落。 美国作为地球村的火车头，一旦进入大衰退，必将导致全球制造业的低谷。对这种情况，我们要有心理预期。 来源：ZAKER |
