服务增长难填iPhone营收下滑缺口 为何“苹果”不好卖了？

　　作者：Bluesea Research，美股研究社，公众号：meigushe，关注加入美股交流社群，和群内大神一起探讨哦

　　摘要

　　第三方估计显示，iphone的出货量正在快速下降。

　　苹果依靠不断增长的iphone用户群来推动其服务收入增长。

　　单位出货量下降25-30%可能迫使该公司提供更大的折扣和折价计划。

　　对于过去几个季度已经在下滑的营业利润率来说，这不是一个好兆头。

　　最近来自第三方的报告显示，iphone的出货量大幅下降。据Canalys估计，上一季度iPhone出货量下降了23.2%。IDC估计，iPhone出货量降幅更大，为30.2%。尽管两家研究机构都报告了智能手机整体出货量的下降，但苹果的智能手机出货量降幅居各大品牌之首。

　　目前，所有人都在关注苹果在服务领域的增长。然而，如果苹果没有不断扩大的安装基础，它将很难在这一领域表现出良好的增长。随着iphone出货量下降25-30%，投资者需要关注iphone的长期安装基数增长。尽管其他细分市场增长良好，但iPhone仍贡献了近55%的总收入。最近的贸易关税可能会进一步侵蚀大中华地区的单位出货量。

　　高盛(Goldman Sachs)估计，苹果在中国的禁令可能导致每股收益下降29%。即使我们没有看到完全的禁令，苹果也需要大幅打折来支持其在中国的出货量。销量迅速下滑迫使该公司提供更高的折扣，最终损害了营业利润率。

　　苹果如何克服销量下降的问题?

　　苹果目前为旗舰产品iPhone提供更高的折扣。在美国国内市场，苹果增加了以旧换新计划的吸引力，并大力推广这一计划。苹果还需要将收入基础多元化带到其他领域。

　　最近推出的新服务将需要很长时间才能改变苹果的收入和利润基础。对该公司来说，最好的替代方案是专注于正在获得巨大吸引力的新型可穿戴产品。

　　然而，必须补充的是，任何一个细分市场都很难在短期内弥补iPhone销量的下滑。因此，我们应该看到苹果公司继续采取新的举措来减少iphone的升级周期。这将以利润率和每股收益下降为代价。

　　如果苹果未来几个季度的营收和每股收益继续下滑，华尔街不太可能继续看好该公司的股票。这使得该股在当前水平上成为卖出股票。

　　第三方消息来源报告的显著下降

　　IDC和Canalys在估算单位出货量方面都基本准确的。在过去的几个季度里，他们给出了一个不错的数字。在最近一个季度，这两家公司都暗示iphone的出货量大幅下降。

　　对于这两个来源，iphone出货量下降的数字略有不同。但总体出货量下降的数字相当相似。IDC和Canalys都估计华为的年增长率超过50%。值得注意的是，在此期间，华为受到了极大的关注，并面临着一些负面的头条新闻。

　　华为已经在这方面努力了很长一段时间。该公司最近推出了可折叠智能手机，也将是较早推出5G智能手机的公司之一。 华为增加了600美元的高端智能手机市场份额。

　　扩大安装基础，降低单位出货量

　　苹果正在见证用户基础的扩大。在2019财年第一季度的收益中，苹果首席财务官提到iphone的安装基数已经达到9亿。管理部门已经宣布，他们将定期更新这个数字。在出货量大幅下滑之际，苹果的安装基数却在增长，这可以归咎于升级周期的增长。

　　除非在功能上有一个巨大的飞跃，否则我们可能不会看到单位出货量的增加。苹果正试图通过强调以旧换新来缩短升级周期。在最新的广告中，苹果公司建议消费者每三年进行一次交易，以充分利用iphone。

　　对iPhone市场的依赖

　　即使在上个季度iPhone收入大幅下滑之后，这部分收入仍占总收入的53.5%。

　　iPhone市场的下滑幅度超过了可穿戴设备和服务市场收入的总和。由于中国和其他国际地区的挑战，iPhone市场预计还会进一步下滑。服务领域的增长在很大程度上取决于iPhone的性能。在此期间，苹果需要让华尔街相信，它至少设法降低了iPhone市场的下滑速度。

　　利润率下降

　　苹果加大了以旧换新计划的力度，并在国际地区提供了大幅折扣。在今年3月的最后几周，苹果从中国的第三方销售商那里为iPhone XS Max提供了人民币2000元(约合300美元)的折扣。这种程度的折扣帮助公司提高了单位销售额。但这些巨大的折扣也损害了苹果的利润和底线。

　　在最近一个季度，苹果的营业利润率同比降幅最大。

　　去年第四季度的营业利润率为26%。在最新的收益报告中，营业利润率仅为23.12%。这一降幅为288个基点。去年第四季度，营业利润率下降207个基点。从这两个季度可以看出，本财年的利润率下降幅度将相当大。

　　2018年，苹果有了较低税率的缓冲，这帮助该公司实现了更好的每股收益。与本季度的同比增长相比，要困难得多。因此，较低的营业利润率最终将损害该公司的净利润和每股收益。

　　市场摩擦为苹果近期的出货量增加了另一层不确定性。看到苹果(Apple)未来在其旗舰产品iphone上提供的折扣幅度将是很重要的。即使在这些巨大的折扣后，如果单位出货量下降20-30%，我们可以看到一个巨大的看跌情绪的股票。

　　投资者展望

　　IDC和Canalys的研究都估计，上一季度iPhone发货量下降了23%至30%。从苹果上个季度提供的折扣范围来看，这是一个很大的降幅。这些折扣导致净利润和营业利润率大幅下降。未来几个季度利润率的持续下降将损害每股收益，使该股作为长期买入和持有的股票吸引力下降。

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