原标题：长江电力：努力成长公司收购秘鲁LUZDELSUR公司点评 推荐评级 来源：东兴证券 [摘要] 2019年9月30日长江电力发布公告称将以基础对价35.9亿美元（最终会根据几个调整机制进行调整）收购秘鲁LuzdelSur公司83.64%的股权，该价格是参考第三方财务顾问的估值报告给出。除此之外本次收购还触发了对剩余13.7%股份的法定要约收购，其要约收购价格将由秘鲁证券会指定的第三方评估机构确定。 本次收购符合长江电力的远期战略，其标的资产优质、现金流稳定、且具备一定成长性，标的资产交易价格在同类型交易中中等偏低。 本次收购符合长江电力的远期战略。目前公司的主业水电运营及开发在国内已经比较成熟，开发程度高了，在乌东德、白鹤滩机组投运之后，公司很难在国内的水电行业继续实现快速增长。借鉴国外能源公司成熟经验，公司向配电领域扩张。本次收购符合公司发展战略。 标的公司优质、现金流稳定、具备一定成长性。公司属于公用事业公司，所在配电区域良好，电费回收率高；秘鲁经济和用电量稳定增长，人均用电量较低，有发展空间。 标的资产交易价格在同类交易中中等偏下。近三年南美能源类标的资产估值EV/EBITDA为16.5倍，本次交易EV/EBITDA为14.6倍.公司盈利预测及投资评级：由于项目处于交割中，我们不考虑本次收购带来的影响。第三季度上游溪洛渡水库来水较上年同期偏枯29.45%，三峡水库来水较上年同期偏枯16.98%，公司整个第三季度发电量较上年同期下滑9.61%，我们略下调公司盈利预测。同时我们详细计算了公司投资收益，更新了净投资收益及相关科目。我们预计公司2019-2021年净利润分别为228.37亿、227.69亿和251.19亿元，对应EPS分别为1.04、1.03和1.15元，当前股价对应2019-2021年PE值分别为17.79、17.85和16.13倍。 我们依然看好新机组收购后给公司带来的价值提升，维持“推荐”评级。 |
