对于险企后市，分析师大致持有两种观点，一是今年负债端的修复可能较慢，不会有大行情，但估值已回落至近五年估值中枢以下，存在结构性机会；另一种是，如果10年期国债利率依旧上行迟缓，经济修复趋势仍不够明显，预计保险股至少要平躺半年
文 | 《财经》记者 雷赛兰 编辑 | 袁满 3月以来，一改2月大好走势，A股保险股持续回落，上周五、本周一、本周二更是连续阴跌，券商机构态度也由此前唱多到现在趋于谨慎，画风突变的底层逻辑是什么，最新公布的上市险企一季保费报告或许能给出些许答案。 从负债端看，受1月新旧重疾新定义切换保障需求得到提前释放以及3月经营策略转变共同作用，寿险公司新单保费不及市场预期。一季度，A股五大上市险企合揽9732亿元保费，同比增长2.64%，较去年同期4.07%的增速，有所放缓。 从资产端看，深圳某券商分析师向《财经》记者指出，目前国内10年期长端利率有所回落，若美国疫情再度反复，同时在通胀预期下，迫使美元提前加息，不利于经济修复，当看空因素大于看多因素时，保险股就会被压制。 对于后市，接受采访的券商分析师大致持有两种观点，一是今年负债端的修复可能较慢，预计保险股不会有大行情，但估值已回落至近五年估值中枢以下，存在结构性机会。另一种是如果10年期国债利率依旧上行迟缓，经济修复趋势仍不够明显，预计保险股至少要平躺半年。 增速低于去年同期，业绩各有喜忧 据《财经》记者统计，一季度，A股五大上市险企合揽9732亿元保费，同比增长2.64%，较去年同期4.07%的增速，有所放缓。其中，中国人寿（601628.SH）、中国人保（601319.SH）、中国太保（601601.SH）、新华保险（601336.SH）增速为正，仅中国平安（601318.SH）仍为负增长。 分业务看，颇让人意外的是，在去年疫情低基数背景下，一季度五家寿险公司总保费达6998亿元，同比增长2.05%，增速较去年同期降1.39个百分点，修复趋势并不显著。
数据来源：《财经》记者据上市险企一季度保费报告整理 而这一累积数据直接与3月保费有关，3月单月，五家寿险公司仅新华保险保费同比正增长，另四家寿险公司同比均为负增长，人保寿险、中国人寿保费同比分别降25.51%、12.41%，五家寿险公司总保费为1564亿元，同比缩水9.43%。 按增速看，五家寿险公司保费增速持续分化。一季度，新华保险、中国人寿、太保寿险保费增速分别为8.84%、5.23%、3.89%，同比均为正增长，人保寿险、平安人寿保费同比分别下滑5.45%、4.49%。 结合平安寿险及健康险业务数据，不难发现，平安人寿业务缩水的主因在于个人业务中的续期业务的缩减。一季度，作为核心业务的个人业务中，占比近七成的续期业务保费同比降11.44%，新业务保费同比增长19.13%。有业内人士认为，平安寿险及健康险业务受制于2018年开门红期间销售的大量3年交短储产品到期，因而续期业务增速放缓。 近年来，人保寿险调整业务结构，主动减少趸交产品销售，持续推进“大个险”战略。在此战略转型切换期间，一季度，其趸交业务保费同比缩水38.1%，较前2月35.5%的降幅进一步扩大，致使人保寿险保费增速出现一定下滑。 首都经济贸易大学保险系副教授李文中向《财经》记者表示：“长期来看，人保寿险此举既符合监管部门倡导的发展方向，也有利于公司花更多的精力培植期交业务，提升业务质量和利润空间，促进公司寿险业务的高质量发展。” 此外，一季度，上市险企健康险子公司持续高速增长，平安健康、人保健康同比增速分别为29.15%、36.99%。不过，平安养老受3月保费同比出现39.63%的下滑影响，一季度保费同比出现负增长。 财险公司方面，3月单月，尽管车险业务出现一定降幅，但意外与健康险等非车险业务维持高歌猛进态势。基于此，人保财险、平安产险、太保产险这财险行业的“老三家”保费收入同比增长2.56%，相对于首月同比-2.87%，前2月2.38%的增速，持续向好发展。 长端利率徘徊难升，资产端修复承压 众所周知，资产端与负债端是保险股两大驱动轮，一季度，上市险企负债端复苏承压外，资产端行情亦有隐忧。 深圳某券商分析师向《财经》记者指出，“目前来看，国内经济修复没有特别明显，10年期国债收益率徘徊于3.2%左右，而影响寿险公司估值的主要因素是国债长端利率。这么来看，寿险资产端没有得到明显改善。” 另一位上海某券商分析师向《财经》记者指出，长端利率对保险公司的影响很复杂，可以理解为保险公司本身就是经营现金流的，那么现金流对利率是相当敏感的，这就要求保险公司做好资产和负债的匹配。 对此，前述深圳某券商分析师指出，“我们最关注的是债券的配置，因为寿险产品是保底产品，为了保障回报收益率，保险公司需要配置更多且优质的长期债券。寿险公司股票配比相对较低，我们不会过于关注，因为寿险公司作为一个正常的资产管理人，股票配置风格可能更偏长期化，短期的变化不具备很强的解读意义。” 事实上，在大类资产配置方面，长期以来，保险资金以银行存款、债券等固定收益类投资为主，该类资产占据行业险资运用余额的近“半壁江山”，上市险企的固收类投资配比相对更高。上市险企2020年年报显示，多家上市险企固收类占比在总投资资产的七成以上。 据了解，上市险企2021年资产配置计划已相继浮现在大众眼前。对于固收类产品，上市险企策略不一。中国平安本身债券久期已较长，因而目前来说没有太大需要再去拉长债券久期；中国人寿2020年全年新增固收配置完成较好，当下组合久期是6年多，未来将逐年拉升久期；中国太保将侧重长久期利率债的配置，进一步加大国债、地方政府债的长久期匹配。 前述上海某券商分析师认为，若10年期国债收益率上行，可借助利率相对高点配置长久期债券。考虑到无风险收益率上行，目前权益市场持续调整，保险资金以稳健投资为主，在当前环境下应该会降低对权益投资的预期，顺周期板块或受到青睐。非标投资领域，因为确实受到政策的压力挺大，今年很多非标资产无法发出，可投项目减少。 结合公开信息，2021年，中国平安、中国人寿、中国太保等上市险企看好低估值、高分红的个股，个别公司初步透露有适当提高权益类资产配比意向，中国人保将控制今年权益类资产配比。此外，新华保险有意减少非标投资和银行存款配比，中国太保则考虑适度提高未上市股权投资配置。 股价持续回落，投资隐忧犹在 2021年初至春节前，大盘震荡上行，在短暂跟随市场表现后，保险股却又在1月中旬起开始持续“深蹲”。不过，春节后至2月末，外资大手笔“扫货”保险等顺周期龙头股，保险股迎来新一轮上涨。 有券商分析师此前向《财经》记者指出，今年前2月，随着疫情影响减弱，保险业务整体向好，国内经济回暖，10年期国债利率上行，资产端和负债端改善成为保险股增长的核心逻辑。 然而，这一涨势并未延续多久，3月以来保险股持续回落，4月9日、4月12日、4月13日更是连续阴跌，出现这一现象背后又有哪些原因？ 前述上海某券商分析师认为，主要原因在于负债端的修复不及预期。鉴于去年2月后疫情的持续影响造成的新单萎靡，市场对今年一季度的新业务开展充满期待。1月底的重疾炒停对保险公司的价值提升来了一波脉冲，但持续性很弱。春节后也就是三月份价值型产品切换时，新单表现愈发疲弱，年前增员出现一定程度下滑。 据《财经》记者统计，3月单月，平安寿险及健康个险新单保费收入为79.53亿元，同比下滑17.06%。一季度，人保寿险长险首年保费同比降17.6%，3月单月降45.97%。 前述深圳某券商分析师则认为保险股下滑主要是资产端的问题。经济回暖，10年期国债利率上行，这是投资者加仓上市险企股票较为核心的看多因素。接下来美国通货膨胀很高，然后有加息的预期，加息预期一旦成势，就会抑制经济修复，这是看空因素。这两个因素其实一直以来是在胶着切换着，之前是看多因素大于看空因素，现在慢慢转换成看空因素大于看多因素。 从个股表现来看，3月以来，A股五大上市险企齐下跌，均未跑赢同期上证指数，其中，中国太保、中国平安、新华保险跌幅均大，分别跌21.03%、11.98%、10.25%，股价分别跌去9.25元、10.3元、5.35元。今日，除了中国平安外，其他个股均有一定涨幅。 “就平安来看，代理人改革还在持续，新单预期也并不高，股价缺乏上涨的催化。而太保新单的表现的确低于预期，在去年一季度新业务价值大幅下滑的背景下，今年一季度似乎并没有改善。”前述上海某券商分析师指出。 前述深圳某券商分析师则认为，个股短期出现较大波动主要是由于交易因素。其介绍称，因投资思路切换，之前公募基金机构进入低估值银行、保险股领域，尤其是对中国平安、中国太保的加仓动作较多，所以，当他们逐渐发现看空的信号越来越明显时，会开始抛售，受此影响保险股开始下跌。 《财经》记者注意到，4月15日，东方财富保险板块报收1193.37点，触及2021年新低。对于后市，券商分析师主要有两种观点，一种是今年负债端的修复可能较慢，预计保险股不会有大行情，但估值已回落至近五年估值中枢以下，存在结构性机会。另一种是如果10年期国债收益率依旧上行迟缓，经济修复趋势仍不够明显，预计保险股至少要平躺半年。 |
