来源：混沌天成研究 本周行情：受美国天气影响，作物播种可能推迟，同时马棕出口增幅加大，豆油、菜油因抛储涨势不及棕榈油。 产量：本年度马棕产量预计将少于上一年度，增产主要看印尼；巴西大豆集中上市，多家机构上调产量预期，供应压力近期逐步显现，阿根廷大豆开始收割；近期国内大豆压榨量处在同期低水平，大量大豆即将到港，预计压榨量将逐步回升，需关注南美天气和我国大豆到港情况。 需求：马棕出口增加，巴西大豆出口猛增，各国生柴需求尚未落地，关注相关政策推进，高价抑制油脂需求。 库存：马棕库存于三月开始增加，预计二季度后期才能回至正常水平；我国和印度库存水平较低，有补库需求。 策略建议： 近期原油价格走高，马棕出口增长，美国中部地区寒冷，农作物也有提前开启天气炒作的可能，走势偏强，我国大量大豆逐步到港，逐步缓解现货紧张局面，长期来看，新季油料作物种植面积预计显著增加，下半年全球油脂供需环境逐渐宽松，价格重心下移，期间价格下行将释放欠发达国家补库需求和生柴需求，行情不会太流畅，在中加问题解决前，套利可逢低做多菜棕差。 风险提示： 马棕出口、主产区天气、中美关系、中加关系、原油价格 棕榈油 一 供应：马棕预计二季度产量显著恢复 3月马棕产量为142万吨（+28.7%），回升幅度较大。SPPOMA称4月1-15日马来西亚棕榈油产量相比3月同期增加2%，较前10日增幅缩小（+5.5%），单产增4.15%，出油率减0.36%，马棕产量从3月开始恢复，预计二季度产量才能回至正常水平，受降水和疫情的影响，全年产量有所下滑。印尼近几月处在季节性减产期间，供应减少。 油世界预计2020/21年度全球棕榈油产量上升4.6%至703万吨，不过仍不及2018/19年度，其中马来棕榈油产量为1880万吨（-2.3%），印尼4343万吨（+7.9%）。
二 需求 1、主产区 – 出口好转 3月马棕出口量为118.2万吨（+32%），机构ITS和AmSpec公布的数据显示，4月1-15日马棕出口58.5万吨，较3月同期增加13.1-15.4%，主要增量来自于中国，印度和欧盟有所减少。 生柴方面，2021年印尼政府按原计划向企业分配920万千升（约810万吨）生柴配额，预计棕榈油消费850万吨，印尼总需求增加9%。马来称将从6月开始分阶段在交通业执行B20生柴计划，若能执行，预计每年将消耗100余万吨毛棕榈油，需持续关注相关进展。 油世界预计2020/21年度印尼出口棕榈油2970万吨（+7.6%），马来西亚出口1666万吨（-3.3%）。
2、主销国 – 中国采购回升 现阶段我国疫情控制良好，同时季节性消费淡季已过，随着气温升高，棕榈油消费也将增加。我国近月洗船较多，远月采购量增加。
印度3月棕榈油进口量为52.6万吨，低于预期的60万吨，近期印度疫情新增人数创新高，预计4月油脂进口量维持低位。SEA称，由于人口、收入和快餐消费的增长，印度食用油消费预计在未来五年每年维持2%-3%的增量。因今年其他油脂价格太高，印度将加大棕榈油的购买力度。
三 库存 1、主产国 – 预计马棕库存逐步增加 2月底马棕库存为130万吨，当前马棕供应和需求绝对值都较小，不过供应边际恢复速度较快，预计马棕开始逐步累库，但回归正常水平可能要二季度，印尼近期进入季节性减产时期，供应压力减弱，预计2月库存于400万吨附近，需持续关注东南亚降水和疫情情况。
2、主销国 – 库存维持低位 印度植物油港口库存和油脂总库存均处在较低位置，近期棕榈油采购量回落，预计印度棕榈油库存将继续维持低位，关注补库力度。
截至4月11日，我国棕榈油食用库存为46万吨，环比增加9.8%，工棕库存小幅降至10.5万吨(-10.4%)，由于近月洗船多，预计短时间内食用棕榈油难以累库。我国豆棕菜三大油脂食用总库存为128.3万吨（-0.52%），创同期新低。
四 供需平衡表
五 价格与利润
豆油 一 供应 1、巴西 – 产量创纪录 近期巴西天气有助于收获，大豆收割速度加快，截至上周，巴西大豆收割率为85%，同期均值为87%，赶上进度。马托格罗索州大豆基本收割完毕，产量有望创纪录，需关注大豆品质。 Deral预测帕拉纳州2020/21年度大豆产量为2009万吨，较上一年度减少3.3%。截至上周，帕拉纳州大豆收割率为75%，落后于去年，但仍高于同期水平。南里奥格兰德州收割进度为54%，低于五年均值73%，Emater上调该州产量预期至2020万吨，或将超越帕拉纳州成为第二大主产州。 大部分机构对2020/21年度巴西大豆的产量预期集中在1.33-1.37亿吨，本月USDA上调预期值至1.36亿吨。由于巴西大豆收益较好，预计2021/22年度大豆产量达到1.41亿吨，种植面积高达4000万公顷。
2、阿根廷 – 开启收割 布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，阿根廷已开启收割序幕，当前收获进度为3.6%，目前单产情况不太乐观，近期降水不利于早播大豆收割，而晚播大豆生长仍然缺水。 本周布宜诺斯艾利斯交易所继续下调2020/21年度阿根廷大豆产量预期至4300万吨，罗萨里奥谷物交易所预计产量为4500万吨，油世界预期为4300万吨。
3、美国 – 美豆压榨维持高位 3月美豆压榨量为484.4万吨，不及预期的488万吨，因生柴行业利润较好，美豆油需求增长，预计美豆压榨量维持高位，需关注拜登政府相关政策落地。 本年度美豆种植收益较高，USDA美豆种植意向调查显示，2021/22年度美豆种植面积预期为8760万英亩（+5%），不及市场预期的8999.6万英亩，市场对后期调整大豆种植面积抱有较大期待，需关注实际播种情况。 当前冷空气袭击美国中部地区，预计将持续两周，玉米和大豆的播种可能推迟，美国农作物天气炒作时间可能提前。
4、中国 – 大量大豆即将到港 截至4.16当周，我国油厂开机率为45.6%，大豆压榨量为161.7万吨，仍然偏低。近期大豆到港量较少，部分油厂有限产和停机计划，油厂近月合同基本售完，短期内国内豆油现货供应偏紧，近期收储抛储情况反复，盘面波动较大。大量大豆即将到港，预计将逐步缓解紧张局面。
二 需求 1、美国 – 销售基本完成 当前巴西大豆集中上市，供应压力逐步显现，美豆销售基本完成。根据 USDA 周度出口销售报告，截至4月8日当周，2020/21年度美豆出口销售净增9.04万吨。当周出口检验量为32.8万吨，其中对华出口检验量为6878吨，占比为2.1%，出口装船量为41.31万吨，较上周增加20%，其中对华装船9.16万吨。
2、巴西 – 4月出口继续发力 巴西大豆出口加速，商贸部数据显示，截至4月11日，当月巴西出口大豆578.5万吨，日均装运量为96.42万吨，同比增加29.8%，从目前排船来看，4月大豆出口有望继续创纪录，预计2021年总出口量为8400万吨。
3、阿根廷 – 惜售情绪浓厚 阿根廷比索持续走低，农民存惜售情绪，视大豆为硬通货，只出售必要的现货来获取收益，阿根廷当季大豆销售进度约为较慢，国内压榨量可能维持低位。
4、中国 – 维持大豆高进口 3月我国大豆进口量远高于往年，预计2021年我国大豆进口量超过1亿吨，当前我国大豆进口需求转向巴西，因国储需要，豆油进口量也有所增加。油脂盘面波动较大，买涨不买跌心理，近期国内油脂成交量较少，需等待节日补货。
三 库存 1、美国 – 豆油库存较低 由于生柴需求消耗大量豆油，预计美国豆油库存将逐步走低。USDA的4月供需报告维持2020/21年度美豆的期末库存预期为1.2亿蒲，库消比低至2.6%，全球大豆库存升至8687万吨。按USDA给出的美豆预期种植面积推算，美豆库存极其紧张。
2、中国 – 豆油库存低 上周油厂大豆库存降至441万吨（-2.4%），豆油库存降至59.2万吨，较前一周减少4.8%，为同期最低水平，预计豆油库存需等到四月下旬大量大豆到港后才能回升。
四 供需平衡表
五 利润与价差
菜油 一 供需 –偏紧格局还将持续 当前中加关系紧张，我国从加拿大进口菜系存不确定性，每月进口占比波动大，整体小于摩擦发生前，菜油供需紧张格局短期内还难以改变。预估近几月每月进口毛菜油13万吨。 截至4月16日当周，国内菜籽压榨量为5.7万吨，与上周持平，今年压榨量依然较低。同时本年度全球小品种油减产严重，供应紧张，但油脂间可替代性强，除小包装油的消费外，大都被豆油替代，当前菜棕和菜豆价差下降，但中加关系修复前预计价差仍坚挺。
二 库存 – 国内库存持续低位 截至4.16，菜籽库存较前一周上升7.1%至27万吨，截至4.9，沿海菜油库存回升至23万吨（-7.1%），菜籽压榨利润和菜油进口利润差，近期有洗船，菜油库存仍将维持低位。
三 价格与利润
四 策略观点 近期原油价格走高，马棕出口增长，美国中部地区寒冷，农作物也有提前开启天气炒作的可能，走势偏强，我国大量大豆逐步到港，逐步缓解现货紧张局面，长期来看，新季油料作物种植面积预计显著增加，下半年全球油脂供需环境逐渐宽松，价格重心下移，期间价格下行将释放欠发达国家补库需求和生柴需求，行情不会太流畅，在中加问题解决前，套利可逢低做多菜棕差。 |
