观点概述： 供给方面，2020年11月智利铜产量同比下滑2.1%，智利铜产量同比下滑2.4%，两国矿山仍未完全恢复。海外矿山的投产和运行仍感受到干扰，部分矿山投产进度延后，上周精矿现货TC继续下滑，精矿延续偏紧。废旧料方面，马来西亚宣布紧急状态，或影响再生铜加工和出口。 需求面，国内需求韧性维持，且汽车、新能源汽车、光伏、风电增长预期良好，十四五规划有较大提升空间，家电出口订单维持。海外方面，全球制造业需求延续恢复，欧洲新能源汽车销售高速增长，美国地产数据良好，制造也持续复苏，行业补库需求旺盛，预计随着疫情控制，海外需求将迎来快速恢复。 综合来看，宏观上，当前美联储货币收缩担忧缓解，美当选总统拜登1.9万亿刺激计划提升日程，宏观环境维持宽松且有所加强，但从近期铜价上涨情况来看，幅度偏小，预计市场对1.9万亿的资金来源和推进进度还有待观察。供需上看，精矿供应预期依旧偏紧，废铜干扰仍在，国内需求仍能韧性维持，海外恢复预期依然较强，依然看好铜价上涨，回调依靠技术支撑位仍是补多机会。另外基于LME铜存低位，可择机尝试borrow操作。 策略建议： 趋势：逢低做多； 跨期：观望； 跨市：观望； 风险提示： 终端消费不及预期； 宏观风险； 一 供给端 11月智利、秘鲁铜产量同比不同程度下滑，疫情对矿山潜在干扰仍在，整体来看精矿偏紧延续，TC低位维持。 1、???? 矿端及废铜： 1）、疫情对矿端及需求端影响逐渐弱化，精矿供给依旧偏紧TC维持低位
2）、11月智利、秘鲁铜产量同比均有不同程度下滑 智利国家统计局（INE）周四公布的数据显示，智利2020年11月铜产出同比下滑2.1%，至493,538吨。根据秘鲁能矿部最新公示，秘鲁2020年11月铜产量为206,387吨，环比下降0.3%，同比下降2.4%。1-11月铜产量累计为1,927,188吨，累计同比下降13.6%。
3）、执行废铜资源类进口政策后，11月废铜进口状况改善，但较2019年同期仅是微增 疫情依然对废铜供应产生一定影响。马来西亚总理宣布，从1月13日至26日，对吉隆坡、普特拉贾亚、雪兰莪州、沙巴州、柔佛州等地收紧行动管控措施。据了解，行动管控升级再次将对马来西亚再生铜生产、出口等造成不利影响。 另外国内11月执行废铜资源类进口政策，满足条件的废铜进口不再受进口额度限制，11月进口废铜约9.32万实物吨，废铜品位约78%，约合金属吨7.27万吨。同比略增0.89%。 精废价差保持较高水平，废铜保持较好的经济性，废铜进入加工及冶炼领域的量预计较高水平。
2、冶炼端：2020年9月全球精炼铜同比增3.56%，原生同比提升，再生精炼铜同比继续下滑 据ICSG数据， 2020年1-9月全球精炼铜产量累计1812.7万吨，累计同比增加1.69%，其中原生精炼铜累计1523.1万吨，累计同比增加3.22%，再生精炼铜累计289.8万吨，累计同比-5.6%； 原生铜在精矿累计同比下滑的情况下产量同比保持增加，矿端显得较为紧张，而再生端预计受疫情干扰，废旧回收、拆解等受到影响，再生精铜产量同比持续下滑状态。 国内方面，据SMM数据，2020年国内精铜产量930.8万吨，同比增4.1%，其中12月产量86.1万吨，同比增加6.1%。
3、进口：中国12月未锻轧铜及铜材进口量为51.2万吨，环比下降8.73%，同比减少3.33%。2020年全年未锻轧铜及铜材进口量为668万吨，较2019年的498万吨大幅增加34.13%。2020年进口增量集中在6-10月，二季度进口比价长时间打开令大量电解铜涌入国内。
二 铜材加工与终端消费 国内方面，需求稳中有增。国内地产、基建需求预计保持平稳，新能源方面需求如风电、光伏、新能源汽车、集成电路等需求预期良好，从空调排产及出口订单情况看，家用空调需求将强劲保持，需要注意的是汽车生产方面受芯片紧张原因牵制，预计产出受到一定影响。 海外情况看，新冠疫苗在逐步推广，美国新一轮财政刺激已经通过，当选总统拜登正在1.9万亿财政刺激呼之欲出，需求恢复预期提升，欧洲新能源汽车同比大幅增加，美国新屋开工数据持续强劲，需求整体在修复，且预期良好。 综合来看，国内需求仍可强劲维持，海外需求预期回升预期明显提升。 1、铜下游消费结构
2、铜材11月产量191.4万吨,累计同比增加9%，11月开工率74.91%，预计12月开工率继续提升。
3、12月铜杆开工较去年持平，10月起铜管开工持续表现良好
4、板带箔开工率明显高于近年同期水平，黄铜棒开工较去年略有提升
5、1-11月电源基本建设投资累计同比上升43.5%，风电投资依旧亮眼
6、基建与房地产：基建投资持稳，地产竣工稳步回升
7、汽车：国内汽车产销持续好转，但需要注意由于汽车芯片紧缺，对汽车产量增长的牵制 2020年12月，汽车行业销量预估完成280.2万辆，环比增长1.2%，同比增长5.4%；2020年，汽车行业累计销量预估完成2527.2万辆，同比下降1.9%。
8、空调：2021年1月空调排产保持强劲， 家用空调出口保持强劲
9、集成电路产量表现依旧强劲
10、美国建筑需求保持强劲，海外汽车仍在恢复之中，欧洲新能源汽车销售火爆 美国建筑行业约占美国铜消费49%，新开工私人住宅数据表现强劲，美国房屋建设过程中大量用铜，另外建造周期较短，约6-9个月，伴随着竣工，美国地产后端消费家电、空调等消费保持强劲需求。 12月欧洲主要十国新能源汽车销量达到25.1万辆，同比上涨257%，环比增长70%，年末冲量持续超预期。据MarkLines数据表示，1-11月欧洲电动车销量已达105万辆，预计全年销量128万辆，同比增长近200%！预计未来欧洲新能源市场潜力较大，未来5年继续维持高增长，预计2025年销量可达470万辆。
三 库存与月差： 1、全球铜显性总库存（包括保税区）：全球交易所库存较低水平，增量主要在中国保税区
2、交易所库存同期偏低水平，保税库存持稳
3、本周现货升水小幅回落，期货月差小幅contango结构
4、LME库存偏低水平，LME（0-3）维持小幅contango，关注borrow机会
四 铜与原油及美元指数 1、铜与美元指数： 美元作为LME铜的定价货币，美元指数的变动对铜的价格有明显影响，长期以来，铜与美元指数存在较明显的反向相关关系。 中长期来看，美元宽松环境维持，且货币效果仍未完全释放，美元仍然具有走弱基础。近期市场预期美联储货币政策收缩，美债长端利率显著上升，美元有所走强，但从美联储官员的表态来看，当前尚未到货币收缩的时候，市场担忧暂时缓解，但也未给出收缩时间框架。
2、铜与原油：疫苗逐步推广、油价渐有起色
五 CFTC净多持仓有所回落，空头持仓小幅增加
六 技术走势：震荡偏强
七 总结 供给方面，2020年11月智利铜产量同比下滑2.1%，智利铜产量同比下滑2.4%，两国矿山仍未完全恢复。海外矿山的投产和运行仍感受到干扰，部分矿山投产进度延后，上周精矿现货TC继续下滑，精矿延续偏紧。废旧料方面，马来西亚宣布紧急状态，或影响再生铜加工和出口。 需求面，国内需求韧性维持，且汽车、新能源汽车、光伏、风电增长预期良好，十四五规划有较大提升空间，家电出口订单维持。海外方面，全球制造业需求延续恢复，欧洲新能源汽车销售高速增长，美国地产数据良好，制造也持续复苏，行业补库需求旺盛，预计随着疫情控制，海外需求将迎来快速恢复。 综合来看，宏观上，当前美联储货币收缩担忧缓解，美当选总统拜登1.9万亿刺激计划提升日程，宏观环境维持宽松且有所加强，但从近期铜价上涨情况来看，幅度偏小，预计市场对1.9万亿的资金来源和推进进度还有待观察。供需上看，精矿供应预期依旧偏紧，废铜干扰仍在，国内需求仍能韧性维持，海外恢复预期依然较强，依然看好铜价上涨，回调依靠技术支撑位仍是补多机会。另外基于LME铜存低位，可择机尝试borrow操作。 |
