核心观点 宏观股指 节前股指蓄势调整或将是主基调 贵金属 美联储釜底抽薪美元指数，黄金终破千三整数关 黑色 螺纹、铁矿石：累库幅度显著弱于去年，或支撑年后钢市走强 焦煤、焦炭：钢焦博弈持续 期市窄幅震荡 玻璃：现货归于平淡，期货震荡偏强 有色金属 铜：宏观预期转好 下周铜价偏强运行 铝：淡季消费疲弱 制约沪铝上升幅度 锌：基本面支撑有限，锌价谨慎看多 铅：供需两弱，铅价窄幅震荡 化工品种 原油、PTA：原油库存利空凸显，PTA反弹动能不足 甲醇：供需压力不减，甲醇维持弱势 聚烯烃：石化库存回升，聚烯烃反弹承压 农产品 白糖：郑糖上涨动能严重不在，节前宜落袋为安 棉花：假期来临购销减缓，市场等待中美磋商结果 豆粕：多空交错，连粕反弹不力 玉米：产业政策定局，远月玉米价格可期 鸡蛋：蛋价全线下跌，主力破位下行 生猪：主产区禁运解封，猪源流通拉低均价 期权 铜期权：铜价预期好转，隐波仍处低位 白糖期权：白糖反弹乏力，节前大概率处于震荡状态 豆粕期权：豆粕期权成交下降，波动率小幅回落 宏观股指 节前股指蓄势调整或将是主基调 本周上证指数延续上行趋势并实现周线4连阳，全周上涨0.22%报2601.72点，创业板指数因商誉减值影响走势偏弱，全周下跌0.32%报1265.49点。资金流向方面，周五IH合约净流入近1.18亿、IF合约净流出近1.18亿、IC合约净流出近4.84亿。 从本周重要的政策、消息面看，银保监会松绑险资投资银行永续债，为支持商业银行进一步充实资本，优化资本结构，丰富保险资金配置，银保监会决定放开限制，将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。同时中国人民银行决定创设央行票据互换工具(CBS)，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。 该政策利好将扩大信贷投放空间，增强服务实体经济和风险抵御能力，中长期利好金融板块以及上证50、沪深300指数。 根据新华社报道，中共中央决定，任命易会满同志为中国证监会党委书记，免去刘士余同志的中国证监会党委书记职务。国务院决定，任命易会满同志为中国证监会主席，免去刘士余同志的中国证监会主席职务。刘士余同志另有任用。 证监会主席换届，市场短期影响有限，或将延续本周的震荡调整走势，后期需关注证监会新的监管以及政策实施情况。 国内市场，本周上证50、沪深300指数均实现周线4连阳，但涨幅收窄、成交量不足，中证500指数走势偏弱，节前效应已初步显现。下周为春节长假前最后一个交易周，也是年报预告最后一周，商誉计提、年报预告“暴雷”风险将集中释放。同时市场将面临美联储议息结果的不确定性、1月PMI数据大概率低于50荣枯线、节前交易清淡等不利因素，在沪港通北上资金通道周四关闭、以及融资融券余额下行，导致增量资金不足的情况下，若无新的政策利多提振市场，银保监会松绑险资投资银行永续债的利好对冲效果有限。因此预计三大股指下周承压调整，向下寻求有效支撑后，出现蓄势震荡走势的概率较大。 操作建议：周初逢盘中冲高，偏空思路应对为主，稳健类投资者为避免春节期间政策、消息面、以及欧美股指走势的不确定性因素，可空仓过节，供参考。 贵金属 千三难破金价五周首跌，国际市场避险情绪消退 上周美期金主力合约周五飙升破位1300美元/盎司，周线收大阳线，周线级别破位1300美元/盎司整数关口。CMX主力合约上周开盘于1280.7美元/盎司，最高1303.4美元/盎司，最低1275.3美元/盎司，收盘于1302.5美元/盎司，涨跌幅+1.65%。国内方面，沪金上周开盘于284.15元/克，最高284.65元/克，最低282.3元/克，收盘于282.9元/克，涨跌幅-0.75%。收低位小阴线。周五隔夜大幅反弹。 上周CMX金收大阳，成功破位1300美元/盎司整数关口。最后一个交易日，得益于美元指数暴跌，现货黄金飙升近1.9%，一举冲破1300美元重要整数关口，并创下2018年6月14日以来新高的1305.44美元/盎司。终场收高1.87%至1305.25美元/盎司。美联储可能会被迫在2019年调整其资产负债表的规模和解除速度，以防止金融环境过度收紧，导致美元在上周最后交易日一溃千里。即便特朗普决定暂停长达35天的政府部分关门，美元盘中几乎无动于衷。市场焦点转向下周的美联储利率决议和中美贸易磋商。 策略方面，CMX金上周五从北京时间晚上19点左右开始发力，4H级别连续三根大阳线，显示突破了1286.5美元/盎司的关键压力，进入了1286.5美元/盎司-1296美元/盎司的盘整区间，紧接着再度发力，有效破位1296美元/盎司，并在收盘前，实体有效突破1300美元/盎司的关键整数关口。本轮上涨主要是受美联储缩表影响，下周市场对美元情绪略微回暖必然会造成黄金的回调。操作上应注意不宜追高，谨防回调风险，待回落企稳，再度逢低接多为宜。 黑色品种 螺纹、铁矿石：累库幅度显著弱于去年，或支撑年后钢市走强 钢材 距离节前仅一周，终端需求跌至谷底，贸易商进行着最后一轮的补库，现货市场交投清淡，各地价格波澜不惊。截止1月27日全国螺纹现货均价3941，周环比涨27，期螺维持偏强震荡，周五盘面收于3705，周环比涨36。 宏观方面，政府高层明确要稳定国内经济发展，财政部不断出台减税降费相关措施，近期央行也通过各种方式向市场释放流动性，当前资本市场信心正在恢复，宏观预期有所改善。 产能方面，近期华北、华东等地前期例行检修的高炉逐步复产，高炉开工率继续小幅抬升，本周唐山高炉开57.93%，周环比增加0.61%，全国高炉开工率65.47%，周环比增加0.61%，而电弧炉企业产能利用率下滑明显，本周全国样本企业电弧炉产能利用率仅31.99%，周环比下降22.0%。 成材方面，本周螺纹产量304.54万吨，周环比降16.59万吨，明显低于2018年1-12月螺纹钢周度平均产量317.60万吨，产量为7月份以来的最低点；热卷周度产量320.96万吨，周环比下降0.01万吨，低于2018年1-12月螺纹钢周度产量324.59万吨。 需求端，正式进入春运期，全国大部分区域工地停工，终端需求降至谷底，冬储政策落地，商家进行着最后一轮的补库，本周建筑钢材市场周度日均成交7.50万吨，周环比降5.18万吨，显著低于1-12月日均成交量17.64万吨；上海线螺终端采购量16480吨，环比大幅下降。 库存方面，螺纹和热卷情况分化，线螺等建筑材市场延续被动累库存的状态，库存由钢厂流向贸易商，其中螺纹钢库存总量在617.0万吨，周环比增加35.6万吨，社库增加47.35万吨，厂库减11.75万吨；热卷库存总量在276.55万吨，环比降3.39万吨，社库降0.74万吨，厂库降2.65万吨。 近期钢厂高炉复产有所增加，但电弧炉减产十分明显，预计春节前后钢材供给降延续下滑趋势，其中螺纹的降幅会大于热卷。随着春节临近，全国大部分区域工地停工，终端需求跌至谷底，商家也将完成最后一轮的冬储补库。目前基本面延续供需两弱的淡季格局，预计节前现货延续窄幅震荡，今年冬储备库幅度偏低，节后开工也比较早，预计节后钢市会出现阶段性走强。盘面上市场预期逐渐好转，周末淡水河谷的矿难事故大概率会带动矿石走强，成材预计也会偏强运行，可尝试逢低试多。 铁矿石 本周连铁偏强运行，周线收于534元/吨，环比上涨6元/吨；现货价格亦保持上行，但涨势趋缓，主力合约基差宽幅震荡，环比减少1.7至48.3。主流进口矿现货价格整体呈稳中向上走势，其中高品矿增幅较小，低品矿环比增加16元/吨左右；受此影响，高低品价差继续缩窄，日照港(600017)进口矿金布巴-超特价差环比减少12至93元/吨。球团和块矿溢价持稳运行；5-9价差环比增加5.5元。 供给端，澳矿及巴西矿总发货量环比增加113.2万吨，四大矿山中FMG发货量环比大增135万吨，力拓与淡水河谷微降。上周北方六港到货量环比微降17.1万吨，其中各港口三升三降，波动较小。 需求端，钢厂节前补库背景下，港口日均疏港量环比增加13.59万吨至301.37万吨，进口矿烧结粉总日耗环比小幅上升。 库存方面，供需结构向好，港口库存小幅回落，环比上周减少167.75万吨；钢厂平均库存可用天数为33天，环比增加1天。 成本方面，海运费价格大降，环比减少1美元/吨左右；美元兑人民币持稳，港口现货上涨，进口利润环比增加8元/吨。 综合来看，矿石供需结构较好，进口矿供给压力仍较小。临近春节，下游钢厂补库基本完成，前期支撑矿价偏强运行后上涨趋势减缓。但周末巴西淡水河谷矿难或将形成新的推动因素，高品溢价有望回升，预计周一盘面高开偏强运行，前期多单继续持有，逢低入场做多。事故处理进展需进一步跟踪，春节后仍作为较强品种看待。 焦煤、焦炭：钢焦博弈持续 期市窄幅震荡 焦炭 本周焦炭现货市场暂稳运行，截止25日，唐山一级焦报2020元/吨，天津港(600717)一级焦平仓价报2150元/吨，周环比持平；盘面截止25日收于2048.5元，周环比下降83.5元，降幅为0.82%。 供给端焦企生产高位回升，全国焦企生产率为78.67%，周环比微升0.35%，其中华北地区为80.41%，周环比上升1.12%，华东地区生产率略有下降，本周为74.48%，下降0.92%。 需求端，本周全国高炉开工率为65.47%，周环比上升0.55%；唐山为57.93%，周环比上升0.61%。库存方面，焦企库存为28.44万吨，周环比降11.15万吨；钢厂库存为488.83万吨，周环比增加13.85万吨；港口库存为314万吨，周环比下降2.5万吨。 本周全国焦企生产率持续高位回升，全国高炉开工率小幅回暖，钢厂采购多维持正常生产。焦企出货顺畅，库存水平持续下降，钢厂库存小幅增加，贸易商观望情绪浓厚，港口成交清淡，库存有所下降。本周部分焦企提涨50-100元/吨，但焦炭供给宽松暂时难以改变，钢厂抵触情绪较浓，钢焦博弈持续，预计年前焦炭市场暂稳，期市小幅震荡为主，建议暂时观望。 焦煤 本周焦煤市场暂稳运行，截止25日柳林低硫主焦煤报1650元/吨，京唐港低硫主焦煤报1860元/吨，周环比持平；盘面收于1213元/吨，周环比下跌2.02%。 临近年底，煤矿放假、检修开始增多，焦煤供给相对偏紧。需求端全国焦企生产率小幅回升，需求尚可。焦企焦煤库存为1014.15万吨，周环比上升37.35万吨，港口库存为249万吨，周环比下降7万吨，合计1263.15万吨，周环比上升30.35万吨。 临近年底，煤矿开始放假以及煤矿安全检查增多，焦煤供给相对偏紧。但焦企焦煤库存已补至高位，年前补库已基本接近尾声，港口贸易商观望，囤货意愿不强。焦煤供需相对平衡，预计焦煤现货市场暂稳，期市震荡为主，建议暂时观望。 玻璃：现货归于平淡，期货震荡偏强 本周玻璃现货市场总体走势趋弱，生产企业出库环比继续减缓。临近春节，下游开工率逐步下滑。生产企业都出台少许优惠政策刺激贸易商囤货减轻自身压力，但是下游渠道存货积极性一般。 本周末全国白玻均价1573元，环比上周上涨-18元，同比去年上涨-92元。周末浮法玻璃产能利用率为68.68%，环比不变，同比去年上涨-1.34%。在产产能91050万重箱，环比上周增加0万重箱，同比去年增加366万重箱。周末行业库存3445万重箱，环比上周增加108万重箱，同比去年增加259万重箱。 2018年1-12月，全国房地产开发投资120264亿元，比上年增长9.5%；住宅投资85192亿元，增长13.4%；房地产开发企业房屋施工面积822300万平方米，比上年增长5.2%；房屋新开工面积209342万平方米，增长17.2%；房屋竣工面积93550万平方米，下降7.8%；房地产开发企业土地购置面积29142万平方米，比上年增长14.2%；商品房销售面积171654万平方米，比上年增长1.3%；商品房销售额149973亿元，增长12.2%；2018年末，商品房待售面积52414万平方米，比上年末减少6510万平方米。 华东地区玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业出库速度有所减缓，终端有效需求逐步减少。总体看目前加工企业开工率已经比较低，大部分已经放假。生产企业推出一定的销售政策，以吸引贸易商的资金，加大出库量，但贸易商也只是少许备货。 华南地区玻璃现货市场整体走势尚可，厂家产销环比有所下滑。生产企业市场信心较好，对后期价格有一定的支撑作用。华中地区玻璃现货市场总体走势也压力不大，生产企业出台一定的优惠政策，存货主要以本地贸易商为主，依然通过水运陆续向江浙沪走货。 华北地区玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业出库保持前期的速度，市场信心较好，目前生产企业价格相对稳定。沙河贸易商外销玻璃的数量不多，以自身存货为主。京津冀地区生产企业出库情况一般，部分厂家库存环比增加。 华中地区玻璃现货市场总体走势也压力不大，生产企业出台一定的优惠政策，存货主要以本地贸易商为主，依然通过水运陆续向江浙沪走货。 华北地区玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业出库保持前期的速度，市场信心较好，目前生产企业价格相对稳定。沙河贸易商外销玻璃的数量不多，以自身存货为主。京津冀地区生产企业出库情况一般，部分厂家库存环比增加。 操作上，受益于11月、12月生产线的集中冷修及房地产数据利好的刺激下，现货价格在淡季表现也相对坚挺，期货持续震荡走高，但是后期玻璃生产线有逐步复产的计划，产能将再次提升，加上成本方面纯碱价格的走弱，将淡化玻璃的成本支撑。建议前期空单持有，控制仓位，关注节后加工订单的情况。 有色金属 铜 :宏观预期转好 下周铜价偏强运行 宏观面来看，近日国家统计局陆续公布2018年全年经济数据。2018年第四季度GDP增长率为6.4%，全年增长率约为6.6%，国内生产总值首次超过90万亿元。虽然全年GDP增速呈下滑态势，但基本包含在预期之内。2018年全年规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速较1-11月回落0.1个百分点。 产业基本面来看，截至本周五SMM干净矿现货报价88-93美元/吨，TC基本维持在90美元/吨左右，由于春节将至铜精矿现货市场成交较为清淡。大部分大厂表示年前不会再有采购计划，而小厂由于并无定价权，所以年前TC基本会保持现有价格不变。铜精矿消息面来看，近日智利冶炼厂丘基马基塔的环保升级进度将推迟，原计划于2月份恢复开工的冶炼厂将推迟至3月份，届时将会有更多铜精矿流入市场，为TC提供支撑。截至本周五，三大交易所总库存为35.65万吨，单周增加2.43万吨。其中LME库存增加1.11万吨，上期所库存增加1.88万吨，淡季累库态势逐渐显现。 综合来看，短期宏观预期较之前乐观程度有了一定的提升，特别是中美贸易谈判很有可能会有较大的进展，但是淡季累库态势凸显，下游消费疲弱，这将于一季度对铜价持续产生压力。预期下周铜价偏强运行，沪铜运行区间为46000元／吨－49000元／吨。 铝：淡季消费疲弱 制约沪铝上升幅度 春节将至，电解铝需求转淡，下游大部分厂家都陆续开始放假，季节性累库将开始逐渐显现。截至24日，电解铝社会库存为118.2万吨，单周增加库存3.6万吨。国内外目前出现外强内弱的局面，LME仓储规则调整预期对外盘铝价形成一定支撑。目前国内铝价相较之前短期偏强，由于电解铝产能近期出现部分关停，据消息称，山东华宇电解铝厂春节前计划全部停产，华圣2月底停够1/3（大概再停4.5万，3月底前停完），华泽首批停产7－8万吨产能。 但是值得注意的是，这部分停产产能相对于即将投放的产能依旧是杯水车薪，不构成铝价大幅回升的基础，后续关注的矛盾点依旧是企业亏损造成的停产规模究竟能够有多大。如果停产规模扩大的话，涨势才能得以延续。近期中央陆续批复大量基建项目，对电解铝需求预期形成提振，预计电解铝价格下周依然偏强，但是涨幅不会太大，预计下周铝价运行区间为13400-13750元／吨。 锌： 基本面支撑有限，锌价谨慎看多 国家统计局数据显示，中国2018年12月精炼锌产量较上月减少2%至50.9万吨，同比下滑1.7%；2018年全年总产量为568.1万吨，同比减少3.2%。2月现货平均加工费已升至5900元/吨，进口平均TC环比上升30美元至210美元/干吨。 炼厂利润持续改善，考虑到环保边际影响减弱，供给价格弹性仍然存在。非利润供应瓶颈问题造成的供给影响尚不能完全证实，基建带来的需求改善预期也仍需要时间来验证。目前供需矛盾并没有激化，下游消费已基本处于停滞状态，现货升水明显回落。本周国内已开始出现累库迹象。由于宏观预期转暖带动的锌价回升仍然缺乏基本面的支撑，需警惕市场乐观预期落空。 下周锌价预计有冲高回落的风险，谨慎看多。主力合约波动区间或在20500-22200元/吨附近。 铅：供需两弱，铅价窄幅震荡 本周国内主要地区铅蓄电池企业周度综合开工率为59.94%，周环比继续下滑1.56%。临近春节，下游蓄电池企业节前备库基本结束。需求方面将不会有亮点可寻。 统计局数据显示2018年12月国内铅产量较上月增加15.9%至56.1万吨，同比增幅高达30.5%；1-12月总产量为511.3万吨，同比增加9.8%。其中1-11月再生铅累计产量同比增长13.8%至177.5万吨。随着再生铅新增产能的陆续投产，在缺乏环保约束的背景下未来炼厂供应能力将进一步提高。这将可能使中期铅价回调压力加大。 当下虽有部分原生铅炼厂开始主动停产检修，但由于市场对后市的不乐观，减产力度仍需时间验证。目前原生铅与再生铅价差缩小后维持窄幅波动，节前供需两弱。铅价短期预计将被动跟随窄幅震荡为主。下周沪铅主力合约波动区间或在17400-18000元/吨附近。 化工品种 原油、PTA：原油库存利空凸显，PTA反弹动能不足 原油 本周原油市场上涨氛围有所缓和，市场关注中美贸易对全球经济的影响，同时欧盟试图规避美国对伊朗贸易制裁引发市场对供应过剩的担忧，美国原油库存继续增加，国际油价在波动中减缓了开年以来的涨势。 首先，原油库存超预期大幅增加成为反弹过程中压力的集中体现。具体数据显示，炼油厂开工率下降，原油净进口量增加，美国原油库存和汽油库存增加，馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止1月18日当周，美国原油库存量4.45025亿桶，比前一周增长797万桶；美国汽油库存总量2.59615亿桶，比前一周增长405万桶；馏分油库存量为1.42392亿桶，比前一周下降62万桶。 其次，美国石油钻井平台年内首次增加。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止1月25日的一周，美国在线钻探油井数量862座，比前周增加10座；比去年同期增加103座。报告显示，马塞勒斯盆地增加1座；二叠纪盆地增加3座；俄亥俄州尤蒂卡盆地增加1座；威利斯顿(Williston)盆地增加2座。 另外，地缘政治争端凸显，在一定基础上支撑油价。委内瑞拉局势进一步恶化。人们担心美国制裁委内瑞拉原油出口导致供应紧缺。如果委内瑞拉局势难以逆转，该国原油日产量还将下降30-50万桶。 综合来看，推动油价继续走高的动力明显减弱。相反，对于中美贸易谈判谨慎乐观与经济预期下行的悲观情绪将会继续压制油价。短期来看，操作上暂时观望为主，如果库存继续增加，则可反弹抛空。 PTA PTA本周行情持续反弹，但是反弹动能逐步减弱。反弹的主要原因除了原油市场氛围在，更多是供应增加不及预期，以及需求增加不及预期。 首先，供应端上，月底大装置将陆续重启，逸盛大化225万吨装置因技术改造于11月25日起停车检修，1月18日左右重启，目前重启中尚未出合格品 ，预计重启时间推迟5-7天。福海创450万吨PTA装置因PX装置小故障及外购PX船期问题，原定一月下旬提负荷至80%的计划预计推迟 至2月中下旬，1-2月计划产量比预期减少10万吨左右。另外，扬子石化推迟重启，华彬石化装置也将进入检修周期。 PTA反弹空间的关键在需求上。前期悲观预期打的太足，目前主要为氛围带动下的修复性反弹。后期关键点一是在聚酯及织造开工率的变化上，目前已经停工产能达到563万吨，下周存在包含鹰翔、长乐、古纤道、申久以及卓成等约158万吨检修计划。虽然聚酯存在检修推迟的现象，但近期聚酯检修逐步落实，开工已下滑至78%。对比PTA 83%的开工率，PTA-PET两者剪刀差仍在可接受范围。 织造整体将会成为基本面后期较大的利空点，前期江浙织机开机率下滑4%，年前织机开工的继续下滑不可避免，按照常规的情况来看，织机开机率还有 30%-40%的下滑空间。 综合来看，在利多因素反应完后，伴随这春节需求的走弱，PTA进入累库进程的节点。基于供需基本面出现转弱趋势，短期预计PTA上涨驱动不强，中期PTA料将逐步回落，弱势下跌为主。 甲醇：供需压力不减，甲醇维持弱势 供给方面，周内安徽昊源新装置、四川川维恢复运行，宝泰隆(601011)装置停车检修，甲醇开工率小幅回升。金联创数据显示，本周国内甲醇周均开工71.19%，环比上周回升0.59%。由于恒力石化装置推迟到节后投产，短期甲醇开工进一步回升空间有限。但节后新装置投放和气头装置复产将带动供给回升。进口方面，12月国内甲醇进口71.72万吨，环比上月有所回升。后市来看，随着欧洲市场持续走弱，亚洲与欧洲价格收窄，甲醇进口有望保持高位。 需求方面，受装置检修和季节性因素影响，本周下游行业开工环比回落。金联创数据显示，截至1月24日，国内甲醛开工率27.55%，环比上周下滑2.91个百分点；二甲醚开工率43.78%，环比上周回落0.93个百分点；由于索普装置短期降负，龙宇装置周末出现波动，醋酸开工率84.3%，环比上周回落1.87个百分点；MTBE开工率57.53%，与上周持平；DMF开工率47.65%，与上周持平；由于青海盐湖复产推迟，中煤陕西榆林装置停车，国内烯烃开工环比上周回落5个百分点至65%。下周市场将进入春节时间，预计需求将暂保持弱势。 库存方面，由于甲醇供需偏弱，本周港口库存触及年内新高。截至1月24日，华东港口库存54.35万吨，环比上周增加2.75万吨；华南甲醇港口库存12.35万吨，环比上周小幅增加。后市来看，由于春节期间甲醇需求将转弱，随着甲醇进口持续到货，甲醇港口库存有望进一步回升。 策略：随着前期检修装置复产，国内甲醇开工维持高位，而甲醇进口亦维持在较高水平，市场供应保持充裕。受节日因素和故障停车影响，甲醇下游需求环比转弱，伴随着港口库存再创新高，甲醇短期承压难改，期货偏弱震荡可能较大。 聚烯烃：石化库存回升，聚烯烃反弹承压 原料方面，美国政府关门创记录，美国经济放缓压力加大，但由于委内瑞拉政局动荡，国际原油价格暂获支撑，本周布伦特原油在60美元/桶上方窄幅震荡。受亚洲裂解装置故障提振，本周亚洲乙烯报价持续反弹，CFR东北亚乙烯从956美元/吨上涨至1041美元/吨，丙烯和丙烷报价跟随原油波动，整体表现持稳。煤化工方面，周内甲醇供需偏弱，现货报价小幅涨跌，煤化工成本持稳为主。 供给方面，周内燕山石化聚乙烯装置复产，目前中海壳牌二期、中煤榆林能化、茂名石化、上海石化(600688)高压一线等装置处于停车状态，聚乙烯产能利用率维持在较高水平。根据检修计划，下周中海壳牌二期和中煤榆林能化将迎来复产，聚乙烯供给将环比回升。聚丙烯方面，本周中煤榆林装置停车，大庆炼化装置短停，周内PP检修损失量环比小幅增加。但下周中煤榆林、北海炼化、广州石化、东华能源(002221)以及青海盐湖等装置均有可能复产，聚丙烯供应将环比回升。 需求方面，随着春节临近，农膜订单减少，企业逐渐减产并陆续停机。金联创数据显示，本周农膜开机率25%，环比上周下降7个百分点。从往年季节性走势来看，农膜开工在未来一段时间仍将保持下滑，需求端维持弱势可能较大。聚丙烯方面，随着节日因素显现，下游塑料和BOPP膜开工回落。截至1月24日，塑编开工率41.5%，环比上周大幅下降7个百分点；BOPP膜开工率61%，环比上周下滑2个百分点。下周下游将进入春节假期，聚烯烃需求将维持弱势。 库存方面，随着下游节前备货结束，周内石化库存降幅放缓。截至1月24日，国内石化库存52万吨，环比上周小幅回落1万吨。由于终端需求不佳，本周聚烯烃社会库存持续回升。截至1月25日，聚乙烯华东社会库存12.11万吨，环比上周增加0.673万吨，其中仓库和贸易商库存回升较为明显。从往年经验来看，每年春节聚烯烃库存都将季节性回升，石化短期排库压力将加大。 策略：随着春节逐渐临近，下游需求环比转弱，聚烯烃供需压力逐步回升，石化价格开始松动，聚烯烃期货反弹承压。但由于石化库存水平不高，石化挺价仍对现货形成支撑，现货调整空间有限，期货下跌动力不足，短期震荡运行可能较大。 农产品 白糖：郑糖上涨动能严重不在，节前宜落袋为安 郑糖1905合约上周开盘于4961元/吨，最高5133元/吨，最低4956元/吨，收盘5033元/吨，涨跌幅+1.45%，收长上影线倒锤子中阳线。周五隔夜收小十字阳，波幅较小。白糖从技术走势来看，目前上方压力初现，上涨进入乏力期。 基本面来说不容乐观。因近期市场释放出大量流动性，投机资金涌入商品市场，并且在白糖价格长时间下跌，叠加短期基本面好转的情况下被投机资金所配置，从而推动糖价急速上涨。周一郑糖主力合约1905盘中封涨停板并持续至收盘，价格突破5100元/吨关口，创下近3个月以来的新高。但值得注意的是，在期价迅速上涨后，期现基差较前期已大幅走弱。在基差的牵引下，郑糖进一步上涨动力减弱。 后市看法：国内白糖目前基本情况是基差大幅度下行，节后库存面临累积，虽然基本面短期来看有所好转，但是上行动能已经明显的不足。而且节后糖厂也将再次面临蔗款兑付，现货继续延续上涨的概率较小。若现货价格停止上调甚至出现回落，则期货糖价的阶段顶部将会出现。现在SR1905合约上方压力暂看5100元/吨，建议节前多单逢高离场落袋为安，节后可考虑逢高布局空单。 棉花：假期来临购销减缓，市场等待中美磋商结果 宏观：本周即将开展新一轮中美贸易磋商，市场对其磋商结果抱有向好预期。美国政府依旧停摆，美棉数据持续停滞更新。 基本面：美棉方面由于政府停摆数据持续停滞，月度棉花展望取消更新，美棉失去数据指引小幅震荡。目前多数中小纺织企业已经放假，走货平淡。当前国内面临阶段性供应充足的局面依然存在，压制节前涨幅。本年度棉花及棉纱进口均存在一定程度的增长。市场等待磋商最新消息，本周延续短多格局，若月底谈判不及预期将阶段性转空。 策略：小幅偏多震荡。 豆粕：多空交错，连粕反弹不力 国际部分 华盛顿1月22日消息，美国农业部(USDA)周二公布的数据显示，截至2019年1月17日当周，美国大豆出口检验量为1,110,713吨。2018年1月18日当周，美国大豆出口检验量为1,422,025吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为19,508,020吨，上一年度同期32,275,756吨。 外电1月23日消息，对10家机构的调查显示，巴西大豆主产区降雨稀少且天气炎热，导致该国2018/19年度大豆产量再创新高的预期落空。上述10家机构包括巴西食品供应和统计机构Conab预估均值显示，巴西当前年度大豆产量料为1.17亿吨。阿根廷中部地区周末天气较为干燥，有利于大豆作物生长，此前该地区潮湿。本周中期至周末预计有更多降雨出现。 国内部分 24日，哈尔滨海关发布消息，2018年黑龙江省9个进境粮食口岸进口俄罗斯大豆80.3万吨，同比增长60.1%，创历史新高。中国海关总署周五公布的数据显示，中国2018年12月自美国进口的大豆量同比骤降约99%至69,298吨。2018年中国自美国进口大豆量降至2008年以来最低位水平，受中美贸易战影响。2017年12月中国自美国进口大豆619万吨。中国2018年11月并未进口任何美豆。相反，中国2018年12月进口巴西大豆439万吨，较上年同期的194万吨激增126%。 综合来看 受非洲猪瘟持续蔓延、中美贸易关系缓和、进口巴西大豆成本下降、巴西大豆收割提前等因素影响，连粕反弹依旧乏力，由于近期南美天气、邻近春节下游备货及外盘带动会对豆粕期价形成支撑，近日应重点关注中国采购美豆进度、国内春节备货进度、南美天气以及中美贸易战走向。 玉米：产业政策定局，远月玉米价格可期 近期国内出台大豆产业振兴计划，计划到2020年，全国大豆种植面积达到1.4亿亩。国内政策将进一步向大豆倾斜，玉米种植面积和补贴力度或将相对降低，中远期利多玉米。 政策方面，目前国内玉米已经取消了托市收储政策，取而代之的是“市场价+补贴”的措施，目前是国内去库存的第三年，库存水平连年下降。 产业方面，目前空头主要交易理由还是基于贸易战放开谷物进口的担忧。但同时周内期货在1850陈粮玉米成本价附近支撑明显，同时基差位置也处于中上水平。节前现货或因售粮出货压力有所下调，但期货空头动力减弱。同时，远月库存逐步下降形势较为明显。历史经验表明4月之前现货仍有上涨空间，建议远月多单进场，套利交易者可适当参与空5多9的熊套。 鸡蛋 ：蛋价全线下跌，主力破位下行 上周鸡蛋价格大范围下跌，河南价格最高为3.90元/斤环比跌0.45元/斤，辽宁最低为3.47元/斤环比跌0.40元/斤，销区北京、上海、广东跌幅也达到0.40-0.50元/斤。截止1月25日，产区均价3.66元/斤跌0.43元/斤，销区均价3.64元/斤跌0.47元/斤。周末两天部分地区止跌反弹，预计近期蛋价涨落不一，震荡调整。 JD1905合约周内增仓下行，再创新低，经过短暂的调整后，周五空头再次集中增仓，年前盘面偏弱走势有望持续，策略上建议空单择机止盈，年前以观望为宜。JD1909合约受盘面影响，周线一度逼近前低，上周五多头有平仓现象，虽然3900一线支撑较强，但市场看多情绪暂不明显，年前建议观望。 生猪：主产区禁运解封，猪源流通拉低均价 虽然目前非洲猪瘟疫情仍有爆发，但春节前各地尤其主产区湖北、江西，包括猪价洼地的东北黑龙江吉林，也都开始放开跨区域运输禁令，一方面，冲击了整体市场的生猪供给，一方面拉低了产区和销区的价格差异。 周内玉米受期货盘面的带动，现货价格也出现一定的回落。但同时国内大豆产业新政策出台，后期大豆种植面积增加，挤压玉米面积空间是大概率时间，整体利多中远期玉米价格。猪价低迷叠加玉米现货价格仍在高位，养殖利润周内回升较快，综合玉米远月预期和大型企业扩张情况，养殖利润未来继续缩水是大概率事件。需求方面，随着春节的临近，年前消费或进入平稳期，春节期间猪价持稳为主，猪价短期不具备急跌的可能，考虑到去年同期二元母猪的补栏情况一般，预计到明年5月之前，生猪价格依旧是震荡向上的方向为主。 商品期权 铜期权：铜价预期好转，隐波仍处低位 短期宏观预期较之前乐观程度有了一定的提升，特别是中美贸易谈判很有可能会有较大的进展，但是淡季累库态势凸显，下游消费疲弱，这将于一季度对铜价持续产生压力。预期下周铜价偏强运行，沪铜运行区间为46000元/吨－49000元/吨。 铜期权本周总成交量168824手，环比减少29462手，年关将近，交易活跃度进一步降低；持仓量方面，由于CU1902合约系列于1月25日到期，铜期权持仓量减小明显，目前持仓为46850手，环比减少21376手。PCR方面，总成交量PCR整体上行，当前值1.29，而总持仓量PCR持续走低，指标显示市场情绪略显悲观。 铜价偏强运行，同时期权隐含波动率处于低位，期权策略建议以买入牛市价差为主，进可盈利退守风险。 白糖期权：白糖反弹乏力，节前大概率处于震荡状态 国际市场，巴西的降雨缓解巴西前端时间的干旱炎热天气，之前的干旱天气威胁着巴西中南部甘蔗的生长，而降雨对农作物的影响程度还不确定。ICE原糖受到基金抛盘打压，国际原糖价格出现大幅下跌。 UNICA双周报显示，截止12月16日，巴西中南部累计压榨甘蔗5.57亿吨，同比减4.06%；累计产糖量仅为2618万吨，同比下降26.69%。 国内情况：中国农业部发布1月食糖供需预测分析，18/19榨季糖料播种面积有一定缩减，18/19年度糖料种植面积为1477千公顷，因糖价低格变化、走迷，糖农种植意愿可能有一定减弱。 期权市场情绪保持中性。白糖60日历史波动率为14.25%，目前白糖的波动率在不断的增加，SR905期权合约的隐含波动率为16.25%，隐含波动率相较于历史波动率的溢价存在一定的空间，目前可以做空波动率，短期内建议以卖期权为主，收取时间价值。在趋势性策略上没有较好的操作机会，建议先观望。 豆粕期权：豆粕期权成交下降，波动率小幅回落 策略：豆粕期货窄幅偏弱震荡运行为主，主力系列隐含波动率偏高但处于合理区间，建议观望为主，可轻仓尝试卖出看涨期权。 巴西大豆主产区降雨稀少且天气炎热，2018/19年度大豆产量再创新高的预期落空。中国2018年12月自美国进口的大豆量同比骤降，全年降至2008年以来最低位水平。受非洲猪瘟持续蔓延、中美贸易关系缓和、进口巴西大豆成本下降、巴西大豆收割提前等因素影响，连粕反弹依旧乏力。 豆粕期权上周五成交下降，总成交量37236手，环比下降26%，总持仓量455228手，PCR最新值持平为0.59。其中M1905系列期权总成交27086手，环比下降18%，总持仓量324354手，持仓量PCR值为0.58。看涨和看跌最大成交量执行价分别为2850和2500，最大持仓量执行价均为2700。豆粕主连短期与长期历史波动率位于均值附近，10日HV明显回落，最新值为17.22%，略高于均值。主力合约系列期权隐含波动率下降至20.96%。 本文首发于微信公众号：美期大研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 |
