科创板呼之欲出！哪些企业将率先登陆科创板？谁是投资者心目的科创典范？逾三百家公司角逐科创板潜力百强(名单)，【点击寻找科创先锋>>】 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本公众号仅面向中银国际证券客户中的金融机构专业投资者，敬请您在订阅、接收或使用本订阅号中的信息前自行评估自身的适当性。感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，欢迎联系中银策略。 摘要 中美贸易磋商结果今日发布，缓和方向确认。 市场大众对中美贸易磋商市场大众对中美贸易磋商结果不乐观，认为低于预期。1月10日上午，中国商务部发布了G20会议后中美副部级磋商公告，内容如下：1月7日-9日，中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商。双方积极落实两国元首重要共识，就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流，增进了相互理解，为解决彼此关切问题奠定了基础。双方同意继续保持密切联系。 本次磋商虽然没有解决主要问题，结果弱于市场预期，但我们认为，最重要的是把握方向：中美贸易问题，已经从之前的对抗转到协商解决问题的方向上。G20峰会期间的中美元首会谈及结果发布后，市场预期一致很悲观，认为90天内双方解决不了问题，只不过是有了一个短暂的缓冲期。但是，我们在12月2日发布的报告《贸易冲突反转，股票资产如何表现》中，提出了有别于市场大众预期的看法，我们认为G20会谈结果显示两国将从对抗走向协商合作，是方向性的变化，极其重要。 在G20会谈后，国内开始出台很多政策，聚焦于中美关切的问题。如：暂停对美国汽车及零部件加征关税；《外商投资法（草案）》要求行政机关不得利用行政手段强制技术转让等。这些政策显示，中美在往解决问题的路上前行。因此，我们在1月5日发布的年度策略《动之徐生》中强调：中美贸易问题走向缓和，投资者要客观地积极看待进展。这次磋商，虽然没有解决主要问题，但确认了G20会谈的方向，并且进行了充分的交流，奠定解决问题的基础，而中美贸易问题也不可能一蹴而就。 2018年国内风险丛生，中美贸易问题是核心风险，但是中美解决问题的方向已定并在前行，核心风险将逐步消退。我们的理解，中美关系变化是长期战略问题，中美贸易问题是短期问题，不应把长期问题和短期问题交织在一起。在短期的贸易问题上，中美双方都有切实的利益诉求。这反应在G20会谈的结果上，以及G20之后中美双方的努力上。这次中美副部级磋商的结果显示，双方已经在解决问题的方向前行。 悲观预期的修复可能已经开始，2019年要动之徐生。影响投资者行为的，是客观世界的变化。而羊群效应决定，投资者群体的行为会放大客观世界的变化（详细逻辑见我们的框架性文章《客观世界、主观行为、均值回归与股票价格》）。2018年7月份之后，国内政策在往积极方向转化，但市场预期却很差，两者之间的差距由正转负，不断扩大。原因在于悲观情绪一旦形成就难以改变。现在，中美磋商结果确认了G20之后的方向。展望2019年，我们认为市场担心的这一核心风险将继续改善，好于预期。同时，宏观、改革等领域积极政策不断出台。这种客观世界的改变将引起主观投资行为的变化，投资者情绪将逐渐从过度悲观中修复，价格与合理估值间的差距将逐渐收窄。我们坚持2019年年度策略《动之徐生》的观点：对2019年不必悲观，主要宽基指数预计5-15%的表现。 风险提示：经济下行超预期，中美关系出现新变化。 目录 正文 今日（1月10日）早晨，中国商务部就中美贸易磋商结果发稿，内容如下：1月7日-9日，中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商。双方积极落实两国元首重要共识，就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流，增进了相互理解，为解决彼此关切问题奠定了基础。双方同意继续保持密切联系。 对于本次贸易磋商，美国也于1月9日上午发表了简短声明，称此次谈判是落实美中元首去年12月在阿根廷布宜诺斯艾利斯会晤时达成的，通过90天谈判取得中国结构性改革，包括强制技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、网络入侵和网络窃取商业秘密、服务和农产品。谈判还集中在如何落实中国大规模购买美国农产品、能源、制成品和其他商品和服务的承诺。 由于公告内容显示双方只是进行了积极的交流，但并没有解决主要问题，大部分投资者对结果比较失望。或者说，这次磋商结果是低于市场预期的。怎么看待这个问题，以及中美贸易磋商的前景？ 一、磋商不可能一蹴而就，重要的是确认方向并继续前行 本次磋商虽然没有解决主要问题，结果弱于市场预期，但我们认为，最重要的是把握方向：中美贸易问题，已经从之前的对抗转到协商解决问题的方向上。G20峰会期间的中美元首会谈及结果发布后，市场预期一致很悲观，认为90天内双方解决不了问题，只不过是有了一个短暂的缓冲期。但是，我们在12月2日发布的报告《贸易冲突反转，股票资产如何表现》中，提出了完全有别于市场大众预期的看法，我们认为G20会谈结果显示两国将从对抗走向协商合作，是方向性的变化，极其重要。虽然美国仍保留加征25%关税的权力，并且对知识产权保护、强制技术转让、政府补贴等问题极其关切。但是要客观看到，这些问题的解决，也是中国经济结束过去的粗放式增长，转向高质量发展解决所必须要做的。随着中国内部改革和政策调整，这些问题最终将会解决。而外部压力的存在，有助于我们更快去解决这些问题。长短期来看，这都将推动我们更快进步，产生积极影响。当时，我们建议投资者要充分认识这一点，要乐观的看待前景。 而在G20会谈后，我们国内开始出台很多政策，聚焦于中美关切的问题，比如：国务院关税税则委员会暂停对美国汽车及零部件加征关税；全国人大审议《外商投资法（草案）》，要求行政机关及工作人员不得利用行政手段强制技术转让；财政部降低700余项产品的进口税率等等。这些政策显示，中美在往解决问题的路上前行。因此，我们在2019年1月5日发布的年度策略报告《动之徐生》中强调：中美贸易问题走向缓和，投资者要客观的积极看待进展。
磋商不可能一蹴而就，重要的是在既定方向上继续前行。这次磋商，双方公告显示没有解决任何主要问题，因此大部分观点看得谨慎，认为没有任何成果。我们认为，任何问题的解决都不可能一蹴而就，都有一个过程，中美贸易问题也一样。中美贸易问题上，美方重视的，既有原则性问题，也有很多细节问题，问题多达数百个。这些问题，只有双方进行详细的深入的沟通和交流，才能明确双方存在的分歧在哪儿，才可能为解决问题打下基础。而不可能在仅仅两天半的时间内一步到位。我们认为这次磋商的结果非常具有价值，如公告所说，“解决彼此关切问题奠定了基础”。更重要的是，这次会谈是在G20中美达成方向性共识之后的往前推进，而不是停滞或倒退。因此，对于中美贸易磋商，既要看到进展，更要把握方向，而不能不切实际的预期一蹴而就。 二、中美贸易的核心风险将逐渐消退，预期修复可能已经开始 2018年国内风险丛生，但中美贸易问题是核心风险。2018年市场的下跌，是风险丛生的结果。单看国内风险，2018年年初，市场面临估值过高的问题、国内去杠杆的宏观环境，以及美国对中国战略定位的调整带来的不确定性；二季度，在延续宏观去杠杆政策的调控下，地方政府财政收入增速大幅下降，部分行业内企业融资困难、面临债务到期后无法偿还的问题，银行不良上升，贸易冲突开始出现；步入下半年，贸易战硝烟再起，加征关税的商品价值从500亿美元加码到2670亿，作为回击，中方也提高了对部分美元商品征税的关税率，同时由于上半年市场单边下跌，引发了股票质押爆仓危机；10月，美国10年期国债收益率升破3.2%，为2011年以来首次，在经济增速放缓的背景下，流动性的收紧愈发加剧了投资者对全球步入衰退的担忧；11月，出口数据出现大幅回落，PPI继续下滑引发对通缩的忧虑，以及市场对G20峰会上中美达成的90天后谈判结果并不乐观，让市场进一步下跌。这些风险中，中美贸易冲突、股权质押、地方债务等问题，都是A股历史上没有见过的。但从市场演进来看，中美贸易问题是推动市场下跌的核心风险（见2019年年度策略《动之徐生》）。
但是，中美解决问题的方向已定并在前行，核心风险将逐步消退。中美贸易问题，不仅仅是贸易问题，而是美国对华长期战略转变的结果。这是市场共识。但市场目前，一是把长期问题过度短期化，认为中美贸易问题不可能解决；二是对G20 会谈的积极成果看得悲观，不认为双方能够在90天内解决问题。我们的理解，中美关系变化是长期战略问题，中美贸易问题是短期问题，不应把长期问题和短期问题交织在一起。在短期的贸易问题上，中美双方都有切实的利益诉求。这反应在G20会谈的结果上，以及G20之后中美双方的努力上。这次中美副部级磋商的结果显示，双方已经在解决问题的方向前行。所以，对中美贸易问题，我们再次认为不必过于悲观，投资者要高度重视并充分认识这些积极变化。 悲观预期的修复可能已经开始，2019年要动之徐生。金融市场的价格变化，是投资者行为驱动；影响投资者行为的，是客观世界的变化。由于大部分人都是感性动物，决定情绪的容易变化。而羊群效应决定，投资者群体的行为会放大客观世界的变化；反应到资产价格上，就是资产价格相对于客观世界的大幅波动。这就是一般所说的，资产价格是放大器（详细逻辑见我们的框架性文章《客观世界、主观行为、均值回归与股票价格》）。在去年1月份全市场一致乐观、预期牛市时，风险在集聚，客观世界没有想象得那么美好；随着市场的持续调整，股票价格与客观世界的差距持续缩小。及至去年7月份之后，国内财政、监管、货币、改革、开放政策都在往积极方向转化，但市场预期却很差，两者之间的差距在由正转负，不断扩大。原因既在于悲观情绪一旦形成就难以改变，也在于中美贸易问题还在对抗的路上。我们看到，7-12月，市场在持续下跌。现在，中美副部级磋商结果不仅确认了G20 元首会谈的方向，而且在这个方向上前进了一大步。展望2019年，我们认为市场担心的这一核心风险，既将继续改善，也将明显好于预期。与此同时，国内宏观、改革等领域积极政策不断出台，从新经济和新基建，到2019年1月2日央行定向降准、1月4日央行全面降准1个百分点、1月8日发改委副主任宁吉喆表示2019年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。在多重政策利好的刺激下，我们认为客观世界会一步步改善，投资者所担心的问题也将逐步缓解或边际好于预期。这种客观世界的改变终将引起主观投资行为的变化，投资者的情绪将逐渐从过度悲观中修复，当前价格与合理估值之间的差距将会逐渐收窄。去年12月之后，市场下跌的速率在放缓；今年1月至今，市场出现了小幅上涨。这显示悲观预期的修复可能已经在路上。在市场一致谨慎时，我们坚持2019年年度策略《动之徐生》的观点：对2019年不必悲观，主要宽基指数预计5-15%的表现，投资者要逐渐启动，寻找机会。
风险提示 经济下行超预期，中美关系出现新变化。 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。 |
